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长海股份（300196）总结

核心内容概览

长海股份是一家专注于玻璃纤维制品及复合材料的研发、生产和销售的制造业企业。公司通过自建、扩产及并购，逐步完善和延伸玻纤产业链，以实现降本增效和盈利稳定。公司2017年因原料成本上涨和汇兑损益影响，业绩出现阶段性下滑，但随着新产能的逐步释放，预计2018年下半年开始盈利正向增长。公司当前估值处于历史底部，且实施了两轮股票回购，显示出管理层对公司长期发展的信心。

主要观点

• 产能释放与盈利增长：公司2017年资本开支较大，主要由于2016年定向增发募投项目的推进。随着新产能的逐步落地，预计公司2018年下半年盈利将开始正向增长，未来玻纤产能的稳定运行将有助于降低总体生产成本。
• 产业链布局：公司从玻纤制品向上下游延伸，通过自建和并购，增强了抗风险能力，减少了对外购原材料的依赖，提升了盈利稳定性。
• 低估值与回购：公司PB和PE均处于历史底部，实施了两轮股票回购，显示出对未来的信心，同时有助于提升员工凝聚力和公司竞争力。

关键信息

1. 公司业务与产品

• 主要产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。
• 热塑性复合材料项目预计2018年底投产，树脂产能提升，有望为公司带来新的增长点。

2. 产能与项目进展

• 公司2016年定增项目包括环保型玻璃纤维池窑拉丝生产线、E-CH玻璃纤维生产线扩能技改、热塑性复合材料生产线等。
• 截至2018年10月，环保型生产线已于2018年3月投产，E-CH生产线预计2018年底投产，树脂项目也已投产。

3. 财务与估值

• 营业收入：预计2018年为23.54亿元，2019年为31.34亿元。
• 归母净利：预计2018年为2.73亿元，2019年为3.40亿元。
• EPS：预计2018年为0.64元，2019年为0.80元。
• PE：2018年为11.77倍，2019年为9.44倍。
• PB：2018年为1.22倍，2019年为1.11倍。
• 市销率：2018年为1.36倍，2019年为1.02倍。
• EV/EBITDA：2018年为11.37倍，2019年为10.98倍。

4. 产业链布局

• 公司以短切毡、湿法薄毡起家，逐步向上游玻纤纱和下游玻璃钢、热塑性复合材料扩展。
• 通过并购天马瑞盛、天马集团，切入树脂、玻璃钢、热塑性复合材料产业，增强产业链完整性。

5. 成长性与市场前景

• 短切毡和湿法薄毡为主要增长点，尤其是轻克重产品和电子毡。
• 随着汽车轻量化和风电回暖，预计相关产品需求将持续增长。
• 热塑性复合材料技术成熟，未来应用潜力巨大，预计提升公司盈利能力。

6. 抗风险能力

• 公司固定资产占比较低，资产周转率较高，具备较强的抗风险能力。
• 现金流稳健，经营活动现金净流量增长，有助于维持经营稳定。

7. 估值与投资建议

• 公司当前估值处于历史底部，给予2018年15倍PE，目标价9.6元，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 与行业龙头中国巨石相比，公司PB和PE均偏低，具备投资潜力。

风险提示

• 新产品投放不及预期
• 汇率大幅波动影响公司利润
• 社保或公积金追缴或罚款影响公司利润

盈利预测与财务摘要

作者信息

• 盛昌盛、李辉、侯星辰、武浩翔 分析师
• SAC执业证书编号：S1110517120002、S1110517040001、S1110518090004、S1110518010003
• 邮箱：shengchangsheng@tfzq.com, huili@tfzq.com, houxingchen@tfzq.com, wuhaoxiang@tfzq.com

投资评级

• 行业：化工/化学制品
• 6个月评级：增持（首次评级）
• 当前价格：7.56元
• 目标价格：9.6元