2022年非银金融行业投资策略：新旧动能切换，蛰伏蓄势待发-20220113-安信证券-45页_1mb

2022年非银金融投资策略总结

核心内容概述

2022年非银金融行业面临新旧动能切换的背景，券商和保险板块均经历挑战与机遇并存的阶段。券商板块受益于政策利好、市场景气度提升及商业模式优化，估值有望修复。保险板块则因负债端压力、资产端利差损担忧以及互联网新规的影响，估值处于历史低位，但未来随着行业调整及政策利好，存在回升空间。

券商篇

2021年表现回顾

• 券商指数表现弱于大盘：2021年以来券商指数相对沪深300实现相对收益1.2%，相对创业板指则无相对收益。
• 个股表现分化：财富管理主线个股表现较好，如广发、东财、东方、兴业、长城等。次新股及特色券商估值偏高，而龙头券商如中信估值处于历史低位。
• 业绩高增：前三季度，41家上市券商合计实现营业收入4698亿元，同比增长23%；归母净利润1484亿元，同比增长23%，超越去年全年水平。
• 利润率提升：券商利润率达32%，ROE年化为10.1%，接近2015年水平。
• 资产规模扩张：截至2021/9/30，上市券商资产规模达10.3万亿元，较去年底增长15%；客户资产增长24%至2.1万亿元。
• 杠杆倍数达到峰值：上市券商杠杆倍数达4倍，为历史最高水平。
• 营收结构变化：自营、经纪业务占比最高，资管业务增速最快；未来券商将向轻资产、高成长模式转型。
• 市场景气度：2021年日均股基成交额达1.14万亿元，同比增长25%；两融余额达1.84万亿元，为2016年以来最高水平；IPO规模达5438亿元，创历史新高。

估值与基本面背离

• 券商板块估值（市净率1.73倍）与基本面（成交额、两融、IPO等指标均处于历史高位）存在明显背离。
• 商业模式优化使得券商具备左侧布局价值，未来有望实现估值修复。

后续展望

• 交易量平稳增长：预计2022年交易量维持高位，佣金率略有下行。
• 代销业务高增：券商代销收入同比增长236%，占比提升至13.2%；基金投顾业务成为增长新引擎。
• IPO集中度高：头部券商IPO项目规模高于行业平均，中小券商在注册制下有望差异化发展。
• 资管业务转型：资管新规推动券商资管向主动管理转型，头部券商已实现规模正增长。
• 公募基金黄金赛道：券商系公募基金占据管理规模前列，业绩贡献显著。
• 机构化需求提升：信用交易和衍生品业务增长，推动券商机构业务需求上升。
• 挑战与风险：合规监管趋严，处罚力度加大；持牌经营强化，头部券商更具优势；传统机构面临转型压力，互联网系冲击加剧竞争；大规模再融资补血，行业竞争加剧。

保险篇

股价回顾

• 保险股表现弱于大盘：2021年以来保险股整体下跌37.85%，显著跑输沪深300指数。
• 估值处于历史低位：平安、国寿、新华、太保的PEV估值分别为0.63倍、0.70倍、0.45倍、0.50倍，处于历史低位。

负债端挑战

• 新单销售疲软：个险新单同比下滑，主要受疫情、监管整治、代理人脱落等因素影响。
• 代理人流失严重：平安、国寿代理人数量分别下降31%和29%，影响销售业绩。
• 保障产品占比下滑：长期保障型产品销售大幅下滑，导致NBV增速受拖累。
• 车险综改影响渐减：非车险业务保持增长，但车险综合成本率上升仍需关注。

资产端挑战

• 长端利率下行：压制保险估值，利差损担忧加剧。
• 房地产风险影响：险企房地产敞口占比3-5%，需警惕信用风险暴露。
• 投资收益分化：部分险企投资收益率下滑，部分则有所增长，整体表现平平。

2022年展望

• 开门红压力大：新单及NBV预计同比下降25%，主要因高基数及代理人流失。
• 人身险销售新规：规范销售行为，限制复杂产品线上销售，利好头部险企。
• 互联网保险新规：规范产品范围、设计及公司资质，提升行业门槛，推动市场重新洗牌。
• 惠民保短期火热：参保人数超过7000万，但普遍亏损，长期影响减弱。

关键信息总结

• 券商行业：业绩高增、商业模式转型、估值修复预期强，推荐关注广发证券、兴业证券、东方证券、中信证券及中金公司H。
• 保险行业：面临负债端压力、资产端利差损及互联网新规挑战，估值处于历史低位，但未来有望回升，推荐关注头部险企。

主要观点

• 券商板块估值与基本面背离，未来有望修复，重点受益于财富管理转型及注册制改革。
• 保险板块估值低迷，需关注负债端压力及资产端风险，但政策利好及行业整合可能带来结构性机会。
• 券商与保险均面临转型压力，但行业基本面及政策支持为其提供发展动力。