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流动性周报 20260622 总结

核心内容

本报告由中邮证券分析师梁伟超撰写，主要分析了2026年6月22日的流动性状况及对7月份资金面和债市的展望。报告指出，尽管市场预期7月资金面可能有所宽松，但机构整体预期较为谨慎，资金价格回落空间有限。同时，分析师认为，流动性环境可能比市场预期更为乐观，债市存在战略性看多机会。

主要观点

1. 7D逆回购主导流动性，隔夜工具操作或形成短期波动

• 央行在6月29日和30日将增加隔夜逆回购操作，但其利率不会显著低于7D逆回购利率（1.4%）。
• 隔夜工具的利率与7D逆回购利率并存，政策利率的“唯一性”已确认，短期内7D逆回购仍为主导。
• 市场期待的“形式降息”只是短期交易波动，不会成为长期趋势。

2. 机构对7月资金面预期偏谨慎

• 多数机构预期7月隔夜资金价格将回落至1.35%附近，但不会出现类似4月那样的宽松局面。
• 机构认为，尽管信贷需求疲弱，但政策不会容忍资金价格的快速回落。
• 同业链条的变化限制了资金价格下行空间，同业存款规模缩减，导致资金利率上行。

3. 同业存单发行量增加，流动性中期改善

• 同业存单发行量在6月继续爆量，虽然利率上涨，但1年期国股行NCD已两次触及1.5%后回落。
• 9M及1Y同业存单占比偏高，说明机构为应对三季度的政府债券发行压力和高资金成本提前储备了负债。
• 同业存单的发行表明流动性中期形势趋于乐观。

4. MLF操作边际利率可能上行，但总量更重要

• 6月MLF操作实现2000亿净投放，边际利率从1.45%升至1.5%，反映同业融资成本上行。
• MLF操作从总量流动性角度出发，机构需求完全满足反而不利于稳定资金面。
• 6月MLF净投放表明流动性调控已趋于缓和，不再持续收紧。

5. 逆回购高存量是季节性需求，不会成为长期边际成本

• 逆回购存量达到历史同期高位，是为跨季流动性平稳而做的准备。
• 逆回购操作利率的高位并不意味着资金价格将长期维持高位，需从银行资负结构出发分析。
• 逆回购操作利率作为资金利率底的逻辑已成老生常谈，但其对银行负债的主导作用有限。

关键信息

• 流动性主导工具：7D逆回购仍为流动性主导工具，隔夜工具操作将形成短期波动。
• 机构预期：多数机构对7月资金面预期偏谨慎，认为资金价格不会显著回落。
• 同业链条：同业链条的变化限制了资金价格下行空间，同业存款规模缩减导致资金利率上行。
• 同业存单：同业存单发行量增加，对流动性中期改善具有积极意义。
• MLF操作：6月MLF实现净投放，边际利率可能上行至1.5%，但总量更重要。
• 逆回购存量：逆回购存量是季节性需求，不会成为资金价格长期维持高位的依据。
• 债市展望：可战略性看多债市，三季度交易窗口可能提前至7月，资金宽松或维持可交易状态。

风险提示

• 流动性超预期收紧，可能对市场造成冲击。

图表目录

• 图表1：隔夜资金价格回落，隔夜工具即将操作
• 图表2：7D资金价格已经季节性触顶
• 图表3：同业存单发行仍在爆量，价格两次触及1.5%
• 图表4：同业存单中9M以上的规模和占比均偏高
• 图表5：同业存单价格触顶，与资金利差压缩至零附近
• 图表6：1年期国债收益率下行至2025年后的新低
• 图表7：逆回购存量规模达到历史同期高位
• 图表8：6月MLF操作规模再次实现净投放
• 图表9：10减1期限利差再次回升至60BP
• 图表10：30减10年期限利差维持在50BP附近

投资建议说明

• 投资评级标准基于报告发布日后6个月内的相对市场表现。
• 股票、行业、可转债评级分别对应不同的预期涨幅区间。

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