20180823-光大证券-顾家家居-603816.SH-2018年中报点评_业绩持续增长_一站式大家居龙头即将启航_6页_1mb

顾家家居（603816.SH）2018年中报点评总结

核心内容

顾家家居在2018年上半年实现了业绩的持续增长，营收和净利润均同比增长。公司作为一站式大家居领域的龙头企业，正通过门店扩张、品牌推广和外延并购等方式提升市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年上半年实现营收40.49亿元，同比增长30.15%；其中第二季度营收21.97亿元，同比增长26.90%。
  • 归母净利润4.83亿元，同比增长24.36%；其中第二季度归母净利润2.14亿元，同比增长6.96%。

• 毛利率与费用率：

  • 上半年综合毛利率为35.98%，同比下降2.27个百分点，主要由于原材料价格上涨和新品沙发毛利率较低。
  • 第二季度综合毛利率为35.58%，环比Q1下降0.87个百分点。
  • 期间费用率同比下降1.78个百分点至22.33%，其中销售费用率下降2.04个百分点至18.50%，管理费用率上升0.62个百分点至3.62%，主要由于股权激励和研发投入增加。

• 渠道扩张与产能提升：

  • 公司门店数量已接近4000家，较2017年末净增约500家。
  • 2018年上半年新覆盖城市84个，优化城市47个。
  • 嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目基本完工，黄冈年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目将于9月正式动工。

• 外延并购：

  • 拟收购纳图兹51%股权，已完成对RolfBenz 99.92%股权及NickScaliLimited 13.63%股权的收购。
  • 并购旨在完善产品架构，增强一站式服务能力。

关键信息

• 盈利预测与估值：

  • 预计2018-2020年归母净利润分别为10.67/14.33/18.64亿元，对应EPS为2.49/3.35/4.35元。
  • 当前股价对应PE为22倍，目标价为69.72元，给予“增持”评级。

• 财务指标：

  • 2018年营业收入增长率预计为26.18%，净利润增长率预计为29.68%。
  • 2018年PE为22倍，PB为4.5倍，EV/EBITDA为17倍。

• 风险提示：

  • 地产成交量下滑、原材料价格大幅波动、渠道扩张低于预期。

估值与评级

• 评级：增持（维持）
• 目标价：69.72元
• 当前价：53.84元
• 目标期限：6个月

股票基本信息

• 总股本：4.28亿股
• 总市值：231.20亿元
• 一年最低/最高：49.37/77.15元
• 近3月换手率：24.67%

行业及公司评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

分析师声明

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• 北京：郝辉（010-58452028）、梁晨（010-58452025）、吕凌（010-58452035）、郭晓远（010-58452029）、张彦斌（010-58452026）、庞舒然（010-58452040）

• 深圳：黎晓宇（0755-83553559）、李潇（0755-83559378）、张亦潇（0755-23996409）、王渊锋（0755-83551458）、张靖雯（0755-83553249）、牟俊宇（0755-83552459）、苏一耘（13828709460）、常密密（15626455220）

• 国际业务：陶奕（021-22169091）、梁超（021-22167068）、金英光（021-22169085）、王佳（021-22169095）、郑锐（021-22169080）、凌贺鹏（021-22169093）、周梦颖（021-22169087）

• 金融同业与战略客户：黄怡（010-58452027）、徐又丰（021-22169082）、王通（021-22169501）、赵纪青（021-22167052）、马明周（021-22167343）

• 私募业务部：戚德文（021-22167111）、安羚娴（021-22169479）、张浩东（021-22167052）、吴冕（0755-23617467）、吴琦（021-22169259）、王舒（021-22169134）、傅裕（021-22169092）、王婧（021-22169359）、陈潞（021-22169369）、王涵洲（18601076781）