20180719-天风证券-顾家家居-603816.SH-公司深度研究_战略为骨_管理为翼_内生外延打造大家居_31页_1mb

顾家家居（603816）总结

核心内容

顾家家居是国内领先的软体家居企业，通过战略、渠道、管理及财务等多方面的优势，实现快速成长。公司采取“战略为骨，管理为翼，内生外延打造大家居”的发展策略，积极拓展多品牌、多品类，强化渠道布局，并通过股权激励和事业部制管理激发团队活力。

主要观点

• 战略布局：公司多品牌多品类布局，推出年轻品牌“米檬”和顾家欧美线，同时收购国外优质品牌如Natuzzi和Rolf Benz，补足高端品牌线，提升设计能力。
• 渠道优势：公司拥有超3500家门店，覆盖120多个国家和地区，其中90%为经销门店，渠道下沉空间广阔，为后续展店提供有力支撑。
• 产能扩张：公司已布局“华东+华北+华中”三大基地，新增嘉兴60万套和黄冈60万套软体家具及400万方定制产能，助力实现百亿收入目标。
• 财务表现：公司2017年收入和利润分别增长39%和43%，财务指标表现优异，ROE增长得益于高无息杠杆和高资产周转率。
• 管理机制：公司采用子品类事业部制，放权管理，激发团队活力；同时推出股权激励计划，绑定管理层利益，提升经营效率。
• 营销策略：通过品牌日、体育总局合作、全媒体覆盖、影视剧植入等方式提升品牌影响力，推动销售增长。

关键信息

产品结构

• 沙发：公司核心产品，2017年收入占比达55.4%，毛利率36.5%。
• 配套产品：收入占比14.7%，毛利率26.5%。
• 软床及床垫：增长迅速，2017年收入占比13.3%，毛利率38%。
• 其他品类：包括餐椅、信息技术服务、红木家具、定制家具等，各品类收入占比相对稳定。

渠道结构

• 门店数量：超过3500家，其中90%为经销门店，分布广泛，下沉至三四线城市潜力巨大。
• 销售结构：内销占比64.4%，外销占比35.6%，外销以ODM模式为主，主要面向欧美市场。
• 经营体模式：公司通过经营体模式管理经销商，提升运营效率，缩短供货周期。

股权激励

• 限制性股权激励：2017年9月首次授予1564.1万股，价格26.7元，覆盖中高层管理人员及核心技术人员达100人。
• 激励机制：考核2018-2020年业绩目标达成情况，解锁比例与业绩挂钩，激励充分。

财务指标

• 营业收入：2016年47.95亿元，2017年66.65亿元，预计2018-2020年分别为87.64亿元、114.38亿元、147.33亿元。
• 净利润：2016年57.51亿元，2017年82.25亿元，预计2018-2020年分别为109.12亿元、142.38亿元、182.21亿元。
• EPS：2016年1.34元，2017年1.92元，预计2018-2020年分别为2.55元、3.33元、4.26元。
• 估值指标：当前PE为26.3倍，目标价上调至83.25元，维持“买入”评级。

风险提示

• 地产增速下滑：可能影响家居市场需求。
• 渠道拓展不达预期：可能影响公司扩张计划。
• 并购整合不达预期：可能影响品牌与产品线的协同效应。

未来展望

公司将继续推进“内生外延”战略，拓展更多品类与品牌，完善国际化布局。随着产能扩张和渠道下沉，预计未来三年收入与利润将保持快速增长，目标实现百亿收入规模。同时，公司通过优化成本结构和提升运营效率，有效应对原材料价格波动和人民币汇率变化，提升盈利能力和市场竞争力。