20210822-光大证券-煤炭行业债券专题研究报告之八_下沉至主体的信用分析之淮南矿业（集团）责任有限公司_14页_1mb

报告摘要

淮南矿业（集团）有限公司债券专题研究报告总结

核心内容概述

淮南矿业（集团）有限公司（以下简称“公司”）是安徽省属重点国有特大型企业，控股股东为淮河能源控股集团有限责任公司，实际控制人为安徽省国资委。公司作为我国13个大型煤炭基地之一，具有显著的资源禀赋和行业地位，同时在经营、财务和外部支持方面表现出较强的综合竞争力。

主要观点

1. 资源禀赋优势显著

矿区规模：公司矿区面积约3000万平方公里，是中国东部和南部地区资源最好、储量最大的矿区。
煤炭储量：截至2020年底，公司煤炭总储量占华东地区50%、安徽省74%。
产量水平：2018-2020年原煤产量分别为5722万吨、5243万吨和5135万吨，居全国前列。
区位优势：公司本部位于安徽省中北部，地处华东腹地，铁路、公路和水路运输便利；蒙西矿区地质水文条件简单，开采成本低。
煤种与煤质：公司煤种齐全，煤质优良，具备特低硫、特低磷、高发热量、高灰熔点、粘结性强、结焦性好等优点。

2. 经营情况稳定，业务结构多元化

业务构成：公司已形成以煤炭开发和火力发电为主导，物流、房地产等业务为补充的多元化产业格局。
煤炭业务：作为公司核心业务，2020年实现营业收入253.31亿元，占总营收的62.62%，毛利率逐年上升。
电力业务：2018-2020年电力业务收入稳定，但毛利率逐年下降，主要受外采煤价上涨和机组利用小时数偏低影响。
物流贸易业务：近年来盈利能力较弱，毛利率为负，但营收占比持续下降，有利于公司整体盈利水平提升。

3. 财务质量总体良好，但存在流动性及债务风险

资产流动性：公司资产以非流动资产为主，流动资产占比仅11.70%。货币资金占比较高，但受限部分较多，非受限货币资金对短债覆盖能力下降。
盈利能力：公司净利润呈波动上升趋势，2020年为40.15亿元。净资产收益率处于行业领先水平。
债务结构：公司债务规模逐年下降，但资产负债率仍高于行业平均水平，短期债务占比持续上升，短期偿债压力加大。
现金流状况：经营活动现金流保持净流入，但投资性现金流波动较大，2020年为净流出；筹资性现金流保持净流出，但绝对值有所下降。

4. 外部支持力度强

政府支持：作为省属重点企业，公司在资源、补贴和政策方面获得政府大力支持。
金融机构支持：公司银行授信额度充足，截至2021年3月末达861.25亿元，未使用额度占比达51.13%。

关键信息

历史沿革：公司前身是淮南矿务局，成立于1981年，1998年改制为国有独资公司。
技术与安全：公司机械化程度高，采煤和掘煤机械化率均达100%；原煤百万吨死亡率呈下降趋势。
财务指标：
- 2018-2020年净利润分别为31.62亿元、42.32亿元和40.15亿元。
- 2018-2020年资产负债率分别为78.80%、74.17%和72.69%。
- 2018-2020年EBITDA利息保障倍数逐年上升，分别为2.79倍、3.56倍和3.94倍。
风险提示：
- 政策变动可能影响煤炭行业供需关系。
- 经济衰退可能对煤价产生负面影响。
- 公司存在全资电厂亏损情况，可能影响整体利润。
- 短期偿债能力一般，需关注流动性风险。

小结

淮南矿业（集团）有限公司在资源、盈利和外部支持方面具有显著优势，是煤炭行业的龙头企业之一。公司煤炭业务为利润主要来源，电力业务虽盈利较弱但保持稳定，物流贸易业务持续缩减有助于提升整体盈利水平。然而，公司仍面临资产流动性不足、短期债务压力上升及非煤业务盈利能力不强等挑战。政府和金融机构的大力支持为公司发展提供了保障，但需警惕政策和经济环境变化对公司的影响。