煤炭行业债券专题研究报告之四：下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团_13页_445kb

山西焦煤集团信用分析总结

核心内容概述

山西焦煤集团有限责任公司（以下简称“山西焦煤集团”）是一家由原西山煤电集团、汾西矿业集团和霍州煤电集团合并组建的大型煤炭企业，成立于2001年10月。公司业务涵盖煤炭开采加工、电力、焦化、贸易服务及建筑建材等领域，是全国最大的优质炼焦煤生产基地之一，具备较强的行业影响力和市场地位。

主要观点

• 资源禀赋优势显著：公司拥有丰富的煤炭资源，储量达216.96亿吨，可采储量114.22亿吨，可采剩余年限为73.6年。其煤种齐全，质量优良，具备价格优势。
• 经营情况稳健增长：公司营业收入逐年上升，2017-2019年分别为1526.02亿元、1765.65亿元和1808.55亿元。煤炭业务毛利率稳中有升，电力业务在2019年后扭亏为盈，贸易业务虽占营收比重高但毛利率偏低。
• 财务状况持续优化：公司盈利能力提升，净利润从2017年的11.58亿元增长至2019年的34.50亿元。负债规模虽增长，但杠杆率下降，资产负债率逐年降低。经营性净现金流增强，可较好覆盖投资支出，长期偿债能力有所提升。
• 外部支持力度较强：公司作为地方重要国有企业，获得政府补贴及银行授信支持，尤其在行业下行期政府支持力度加大，2013-2016年分别为2.65、2.11、2.19和6.07亿元。截至2020年三季度，公司授信额度达1853.37亿元。

关键信息

资源禀赋

• 储量：216.96亿吨，可采储量114.22亿吨，可采剩余年限73.6年。
• 煤种及煤质：炼焦煤所有品种齐全，具备低灰、低硫、低磷、高粘结及结焦性等特征，是“两区一种”保护性开发资源。
• 运输方式：以铁路运输为主，铁路运量占比从2017年的56.10%上升至2020年年中的62.25%。
• 安全生产：2018-2020年未发生较大及以上安全事故，百万吨死亡率显著低于行业平均水平。
• 机械化程度：矿井机械化程度达100%，综掘机械化程度接近85%。

经营情况

• 营业收入：2017-2019年持续增长，分别为1526.02亿元、1765.65亿元和1808.55亿元。
• 煤炭业务：受益于煤价上涨及成本下降，毛利率稳中有升，长协销售占比达80%，销售渠道稳定。
• 电力业务：2017-2018年因煤价上涨持续亏损，2019年后扭亏为盈，毛利率呈小幅上升趋势。
• 贸易业务：占总营收比重较高，但对利润贡献有限，毛利率低但近年有所提升。
• 焦化业务：营业收入未有明显变化，但毛利率受行业景气度影响波动，仍对利润形成一定贡献。

财务情况

• 盈利能力：净利润逐年增长，2017-2019年分别为11.58亿元、27.59亿元和34.50亿元。期间费用率下降，资产与净资产收益率上升。
• 负债情况：总债务逐年增长，但因所有者权益大幅上升，杠杆率下降，资产负债率呈下行趋势。
• 现金流情况：经营性净现金流稳步上升，投资性净现金流为净流出，但经营性现金流可较好覆盖投资支出。
• 偿债能力：短期偿债能力未明显改善，流动比率、速动比率及货币资金短债比均不足1；长期偿债能力有所提升，2019年EBITDA对利息保障倍数达4.97，较2018年增长29.1%。

外部支持力度

• 政府支持：2013-2019年每年获得政府补贴，尤其在行业下行期支持力度显著。
• 银行授信：截至2020年三季度，授信额度达1853.37亿元，授信规模持续攀升。

风险提示

• 经济衰退风险：可能对煤价造成负面影响，进而影响公司盈利能力。
• 政策变动风险：煤炭行业供需关系可能受政策调整而变化，需密切关注。
• 高杠杆风险：尽管杠杆率有所下降，但部分煤企仍存在较高的杠杆率，需警惕财务风险。

信用分析框架

总结

山西焦煤集团作为中国最大的优质炼焦煤生产基地之一，具备显著的资源优势和较强的市场地位。公司近年来经营情况稳步增长，财务状况持续优化，获得较强的外部支持。尽管存在一定的风险，如经济衰退、政策变动及高杠杆问题，但整体来看，公司具备良好的发展潜力和信用基础。