20210719-光大证券-煤炭行业债券专题研究报告之六_下沉至主体的信用分析之兖州煤业股份有限公司_13页_894kb

报告摘要

兖州煤业股份有限公司债券专题研究报告总结

公司概况

兖州煤业股份有限公司成立于1997年9月，是中国唯一拥有境内外四地上市平台的煤炭公司。2020年，公司原控股股东兖矿集团与山东能源集团合并，公司控股股东变更为山东能源集团，实际控制人为山东省国资委。公司业务涵盖煤炭、煤化工、非煤贸易等多个领域，是山东省规模最大的煤炭国企之一，受到政府及政策的大力支持。

资源禀赋与规模

储量：公司是国内主要煤炭企业之一，拥有丰富的国内煤炭资源，截至2020年末，公司煤炭资源储量为140.45亿吨，可采储量为31.66亿吨。境外储量通过收购力拓集团下属子公司联合煤炭提升。
产量：2020年公司煤炭总产量达1.20亿吨，位居全国前十。
运输：公司位于山东济宁，临近多条铁路和高速公路，拥有自营铁路网和现代化水运码头，运输条件便利。
煤种与煤质：公司煤种齐全，以优质动力煤和半软焦煤为主，具备“三低三高”的优良特性，市场竞争力强。
安全生产：公司安全管理体系健全，近年来未发生重大安全生产事故，但济宁本部矿井因生产条件复杂，存在冲击地压等潜在风险。

经营情况

业务结构：公司以煤炭业务为核心，煤化工业务和非煤贸易业务为补充，2020年非煤贸易业务收入占比达59.71%。
总收入：2018-2020年公司主营业务总收入分别为674.47亿元、817.44亿元和823.25亿元，呈逐年上升趋势。
毛利率：公司综合毛利率由19.49%降至13.22%，主要受煤炭和煤化工产品价格下降影响。
煤炭业务：煤炭销售收入逐年上升，但业务占比略有下降。2020年煤炭业务收入占比达84.36%，仍为主要利润来源。
煤化工业务：2018-2020年化工业务销售收入占比波动，毛利率逐年下降，但2020年公司通过收购兖矿集团，化工业务规模有所扩大，未来或有盈利提升空间。
非煤贸易业务：非煤贸易业务收入占比较高，但毛利率较低，主要依赖购销差价和手续费，盈利能力较弱。

财务质量

盈利能力：2018-2020年公司净利润分别为106.56亿元、111.10亿元和68.38亿元，呈现波动趋势。2020年因将沃特岗纳入报表产生一次性非现金损失68.44亿元，对盈利造成较大影响。
期间费用：公司期间费用率整体呈下降趋势，分别为9.3%、3.75%和6.28%，费用控制能力较强。
总资产收益率：逐年下降，分别为8.86%、7.77%和4.98%，反映盈利能力有所减弱。
债务情况：公司债务规模逐年上升，2020年总债务达1791.28亿元，资产负债率升至69.19%。外币债务占比提升，存在汇率风险。流动负债占比高，短期债务/长期债务比例上升，但长期有息债务仍占主导。
现金流：经营活动现金流保持净流入，但规模有所波动；投资性现金流净流出增加，主要因固定资产及股权投资支出；筹资性现金流持续净流出，主要用于偿还债务和利息。
偿债能力：公司短期偿债能力逐年下降，流动比率和速动比率均呈下降趋势，货币资金对短债的覆盖程度降低。但长期偿债能力有所提升，EBITDA利息保障倍数逐年上升，分别为7.36倍、8.00倍和8.23倍。

外部支持力度

公司作为山东能源集团的核心上市主体，享有较强的资源、产业整合和信贷支持：

资源支持：公司位于国家“十二五”规划的鲁西煤炭基地，符合国家能源发展战略，获得地方政府在资源方面的大力支持。
信贷支持：公司曾获得兖矿集团对兖煤澳洲沃特岗的13.63亿澳元贷款担保，2020年银行授信额度达1693.82亿元，未使用额度充足，显示银行对公司具有较强的信贷支持。
政府补贴：2018-2020年政府补贴收入逐年增加，分别为3.87亿元、7.19亿元和21.06亿元。