20210813-光大证券-煤炭行业债券专题研究报告之七_下沉至主体的信用分析之山东能源集团有限公司_14页_1mb

山东能源集团有限公司信用分析总结

公司概况

山东能源集团有限公司（以下简称“公司”）由兖矿集团有限公司与原山东能源集团有限公司于2020年合并而成，控股股东和实际控制人均为山东省国资委。公司作为我国煤炭行业龙头企业，拥有广泛的矿区分布和丰富的煤炭储量。

资源禀赋

• 储量：截至2020年末，公司拥有煤炭地质储量924亿吨，可采储量208亿吨。
• 产量：2020年煤炭产量为2.7亿吨，市场占有率约7.58%，位居全国前三。
• 区位优势：公司位于山东省济南市，地处经济发达、煤炭需求旺盛的华东地区，具备便利的铁路、公路、水路和海运条件，运输成本较低。
• 煤种与煤质：公司煤种齐全，煤质优良，主要生产动力煤、喷吹煤、无烟煤、炼焦用气精煤等，产品具有“三高三低”特性，市场认可度高。
• 安全生产：公司存在一定的安全隐患，2020年百万吨死亡率为4.81%，虽低于全国平均水平，但呈上升趋势。

经营情况

公司形成了“以煤炭开发为基础，以煤化工为主导，多元发展”的产业格局，主要业务包括煤炭、煤化工、贸易、房地产、高端装备制造和工程施工。

• 煤炭业务：仍为公司主要收入和利润来源，但2018-2020年收入占比逐年下降，2020年占总营收的21.74%。煤炭价格回落导致毛利率持续下降。
• 煤化工业务：2018-2020年收入呈逐年下降趋势，毛利率波动下降，利润贡献度较低。
• 贸易业务：收入规模持续上升，但毛利率较低，对整体盈利能力形成拉低作用。

财务质量

• 资产质量：公司资产以非流动资产为主，流动资产占比仅为33.82%，其中存货占比较高（29.29%），受限货币资金占流动资产的26.68%，可用货币资金仅占17.34%。
• 盈利能力：公司2020年净利润为111.79亿元，同比下滑约33.7%。母公司净利润为139.24亿元，高于合并口径净利润。部分子公司亏损，如龙口矿业净亏损3.65亿元，对集团利润造成侵蚀。
• 债务情况：公司债务规模较大且呈上行趋势，资产负债率高于行业平均水平。2019-2020年资产负债率分别为66.77%和66.98%。短期债务占比下降，但规模仍较高，短期偿付压力存在。
• 现金流情况：公司近两年经营活动现金流保持净流入，规模较大且呈波动上升趋势。投资性现金流净流出，筹资性现金流持续净流出，但流出规模有所下降。
• 偿债能力：公司短期偿债能力较弱，速动比率及流动比率均不足1；长期偿债能力较好，EBITDA利息保障倍数为5.23，高于行业平均水平。

外部支持力度

• 公司作为省属重点国有特大型企业，享有政策、资源、补贴及银行授信等方面的大力支持。
• 所在地为国家“十二五”规划的14大煤炭基地之一，政府资源支持力度大。
• 2018-2019年政府补贴收入分别为0.82亿元和2.94亿元，逐年增加。
• 截至2020年末，公司获得银行授信额度4844.79亿元，未使用额度为2036.35亿元，融资能力较强。

风险提示

• 政策风险：需关注政策变动对煤炭行业供需关系的影响。
• 经济风险：经济衰退可能对煤价造成负面影响。
• 安全生产风险：公司存在一定的安全隐患，需关注其安全生产状况。
• 贸易业务风险：非煤贸易业务收入受周期波动影响较大，不确定性较高。

小结

山东能源集团有限公司在资源禀赋和外部支持方面具有显著优势，具备全国领先的煤炭储量、产量及市场占有率。其地理位置优越，运输条件便利，煤种齐全且煤质优良，享有政府和金融机构的大力支持。然而，公司也面临一些挑战，包括煤炭业务盈利能力下降、部分子公司亏损、流动资产占比较低以及短期债务压力较大等问题。未来需重点关注煤炭价格波动、政策调整及安全生产情况，以确保公司持续稳定发展。