20210331-光大证券-煤炭行业债券专题研究报告之四_下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团_13页_445kb

山西焦煤集团信用分析总结

核心内容概览

山西焦煤集团有限责任公司（以下简称“山西焦煤集团”）成立于2001年10月，由西山煤电集团、汾西矿业集团和霍州煤电集团合并组建。公司是中国最大的优质炼焦煤生产基地，业务涵盖煤炭开采加工、电力、焦化、贸易服务、建筑建材等多个领域，并拥有4家A股上市公司。

主要观点

• 资源禀赋强劲：公司拥有丰富的煤炭资源，储量达216.96亿吨，可采储量114.22亿吨，分布在五大煤田。原煤产量逐年增长，2017-2019年分别为9610、10011和10481万吨，且炼焦煤产量亦呈上升趋势。
• 运输体系优化：公司主要采用铁路和公路运输，铁路运量占比持续提升，2020年年中达62.25%，有助于降低运输成本。
• 煤种与煤质优势：公司是全国规模最大、品种最全的炼焦煤生产基地，拥有焦煤、肥煤、瘦煤等所有炼焦煤品种，具备价格优势。
• 机械化与安全生产：矿井机械化程度达100%，综掘机械化接近85%。2018-2020年未发生较大及以上安全事故，百万吨死亡率显著低于行业平均水平。

关键信息

一、资源禀赋

• 储量：公司资源储量合计216.96亿吨，可采剩余年限为73.6年。
• 产量：2017-2019年原煤产量分别为9610、10011和10481万吨，逐年增长。
• 运输方式：铁路和公路运输并重，铁路运量占比逐年上升，2020年年中为62.25%。
• 煤种与煤质：公司煤种齐全，焦煤和肥煤为稀缺资源，具备低灰、低硫、低磷、高粘结性等优势。

二、经营情况

• 营业收入：2017-2019年营业收入分别为1526.02、1765.65和1808.55亿元，持续增长。
• 毛利率波动：综合毛利率低位小幅波动，主要受贸易板块毛利率低影响，但近年来有所改善。
• 煤炭业务：受益于煤价上涨与成本下降，毛利率稳中有升，2017-2019年平均销售价格分别为664.42、702.8和741.29元/吨。
• 电力业务：2017-2019年营收呈小幅上行趋势，2019年扭亏为盈，毛利率有所改善。
• 贸易业务：收入占比高（平均45.98%），但对利润贡献不足，近年来毛利率有所提升。
• 焦化业务：营业收入相对稳定，毛利率受钢材市场需求影响波动，2019年毛利率有所回落。

三、财务情况

• 盈利能力：净利润逐年增长，2017-2019年分别为11.58、27.59和34.50亿元，总资产收益率和净资产收益率均呈上升趋势。
• 负债情况：总债务逐年增长，但因所有者权益大幅增长，杠杆率下降，资产负债率呈下行趋势。
• 现金流：经营性净现金流逐年增加，2017-2019年分别为98.66、163.03和171.45亿元，可较好覆盖投资支出。
• 偿债能力：短期偿债能力未明显改善，流动比率、速动比率及货币资金短债比均不足1；长期偿债能力提升，EBITDA对利息保障倍数为4.97，较2018年提升29.1%。

四、外部支持力度

• 政府支持：2013-2019年，政府每年给予一定补贴，尤其在行业下行期支持力度加大。
• 银行授信：截至2020年三季度，公司授信额度为1853.37亿元，持续增长，银行对公司具有支撑作用。

风险提示

• 经济衰退风险：可能对煤价产生负面影响，进而影响公司盈利能力。
• 政策变动风险：政策调整可能对煤炭行业的供需关系产生影响。
• 高杠杆风险：部分煤企杠杆率较高，需关注其偿债能力。

信用分析框架总结

分析师声明

本报告由分析师张旭与危玮肖共同撰写，内容基于合法合规信息，独立、客观分析，不构成投资建议。