20210822-光大证券-煤炭行业债券专题研究报告之九_下沉至主体的信用分析之淮北矿业（集团）有限责任公司_17页_1mb

报告摘要

淮北矿业（集团）有限责任公司信用分析总结

核心内容概述

淮北矿业（集团）有限责任公司是安徽省属重点国有特大型煤炭企业，控股股东为安徽省国资委，持股比例100%。公司位于两淮煤炭基地，资源禀赋优越，煤种齐全，煤质优良，具备较强的市场竞争力。近年来，公司通过多元化发展，形成了以煤炭开发与销售为核心，物流贸易、焦化、盐化等业务为辅的产业格局。尽管在盈利能力、资源支持和外部融资方面表现良好，但公司资产流动性较低，短期偿债能力一般，需关注其财务风险和母公司盈利水平。

主要观点

1. 资源禀赋与区位优势

煤炭储量：公司位于两淮基地，煤炭资源储量丰富，截至2020年底，煤炭资源储量达36.94亿吨，可采储量16.52亿吨。
稀缺煤种：肥煤、焦煤和瘦煤等稀缺煤种储量占矿区总储量的85.7%，居华东第一、全国第二。
区位优势：地处华东腹地，交通便利，水路、铁路、公路运输发达，煤炭销售以安徽本地为主，运输成本低。
安全生产：2018-2020年原煤百万吨死亡率大幅下降，安全生产管理水平提升。

2. 经营情况

业务结构：公司已形成多元化的业务结构，主要包括煤炭开发与销售、物流贸易、焦化、盐化等，其中物流贸易业务占比逐年上升，成为营收主要来源。
营业收入：2018-2020年营业收入逐年提升，分别为628.27亿元、644.92亿元和655.23亿元。
毛利率：综合毛利率逐年下降，主要受煤炭业务毛利率下降和物流贸易业务扩张影响。

3. 财务质量

资产流动性：公司资产以非流动资产为主，2020年末非流动资产占比达79.99%，流动资产仅占20.01%。
盈利能力：公司整体盈利能力较强，2020年净利润为25.56亿元，同比增长14.07%。但母公司自2019年起持续亏损，利润主要依赖子公司。
债务结构：债务总规模处于行业平均水平，但以短期债务为主，短期偿债压力较大。债务结构有所优化，但资产负债率维持在65%-67%之间。
现金流：经营活动现金流保持净流入，但逐年下降；筹资性现金流呈净流出，但波动下降；自由现金流一直保持为正，具备一定偿债能力。

4. 外部支持力度

政策支持：作为省属重点企业，公司享受政府资源、补贴和政策支持，2020年获得政府财政补贴5-6亿元。
银行授信：银行授信额度充足，截至2020年末达605.25亿元，未使用额度占比达53.14%，融资渠道稳定。

关键信息

资源与市场优势

地理位置：淮北矿区位于华东腹地，煤炭需求旺盛，交通便利。
煤种优势：稀缺煤种储量高，煤质优良，具备“绿色环保”特性，竞争优势显著。
安全生产：原煤百万吨死亡率持续下降，安全管理水平提升。

经营与盈利状况

煤炭业务：核心利润来源，2020年收入占比17.08%，但毛利率逐年下降。
物流贸易：收入占比逐年上升，但盈利能力弱，拉低综合毛利率。
焦化与盐化：盈利能力较强，但营收占比低，仅作为利润补充。
其他业务：占比低，盈利能力差，对整体经营影响有限。

财务与偿债能力

资产结构：非流动资产占比高，流动资产不足，资金流动性一般。
盈利能力：集团整体盈利能力较强，但母公司持续亏损。
债务负担：资产负债率处于行业中游，债务结构优化但短期偿债压力较大。
现金流状况：经营性现金流保持净流入，筹资性现金流净流出但绝对值下降，自由现金流为正。

风险提示

政策风险：需关注煤炭行业政策变动对供需关系的影响。
经济风险：需关注经济衰退对煤价的潜在影响。
财务风险：公司短期偿债能力较弱，母公司盈利能力不足，需持续关注其运营状况。

总结

淮北矿业在资源、盈利能力和外部支持方面具有显著优势，是安徽省内重点煤炭企业之一。公司依托丰富的煤炭资源和优越的区位条件，在华东市场具备较强的竞争力。尽管近年来综合毛利率有所下降，但其营业收入持续增长，且物流贸易、焦化、盐化等业务的多元化发展为公司提供了稳定的收入来源。然而，公司资产流动性一般，短期偿债能力较弱，需关注其财务风险及母公司盈利能力问题。此外，政策和经济环境的变化可能对公司盈利和偿债能力产生较大影响。

对比分析（与淮南矿业）

项目	淮北矿业	淮南矿业
原煤产量	2730万吨（2020年）	接近两倍
煤炭资源储量	36.94亿吨	接近两倍
煤炭业务占比	17.08%（2020年）	62.62%（2020年）
物流贸易业务占比	55.04%（2020年）	未提及
盈利能力	母公司亏损，依赖子公司	母公司盈利能力较强
多元化程度	高	低