煤炭行业债券专题研究报告之九：下沉至主体的信用分析之淮北矿业（集团）有限责任公司-20210822-光大证券-17页_1mb

淮北矿业（集团）有限责任公司信用分析总结

核心内容概述

淮北矿业（集团）有限责任公司是安徽省属重点国有特大型企业，由安徽省国资委全资控股。公司以煤炭开发和销售为核心业务，同时拓展物流贸易、焦化、盐化等多元化业务，具备较强的资源禀赋和外部支持优势。然而，其资产流动性一般，母公司盈利能力较弱，需关注短期偿债压力及物流贸易业务对综合毛利率的拖累。

主要观点

1. 公司概况

• 前身为淮北矿务局，成立于1985年。
• 实控人为安徽省国资委，持股比例为100%。
• 位于两淮亿吨级煤炭生产基地，资源丰富，煤种齐全，煤质优良，具备较强的市场竞争力。

2. 资源禀赋

• 地理位置：地处华东腹地，交通便利，铁路、公路、水路发达，便于煤炭运输。
• 煤炭储量：截至2020年末，公司煤炭资源储量36.94亿吨，可采储量16.52亿吨。
• 稀缺煤种：肥煤、焦煤、瘦煤等稀缺煤种储量占比超过70%，在华东市场具有竞争优势。
• 安全生产：2018-2020年原煤百万吨死亡率大幅下降，安全管理水平提升。

3. 经营情况

• 业务结构：公司已形成以煤炭开发和销售为主、物流贸易、焦化、盐化为辅的多元化产业格局。
• 营业收入：2018-2020年营业收入逐年稳步增长，分别为628.27亿元、644.92亿元、655.23亿元。
• 毛利率变化：综合毛利率逐年下降，主要受煤炭业务毛利率下降及物流贸易业务扩张影响。
• 各业务表现：
  • 煤炭业务：是主要利润来源，但占比逐年下降，2020年占比为17.08%。
  • 物流贸易业务：占比逐年上升，2020年达55.04%，但毛利率极低，拉低整体盈利能力。
  • 焦化业务：毛利率较高，但营收占比低，2020年为13.12%。
  • 盐化业务：毛利率呈波动上升，2020年为26.65%，但营收占比仍较低。

4. 财务质量

• 资产流动性：以非流动资产为主，2020年末占比达79.99%，流动资产仅占20.01%，流动性一般。
• 盈利能力：公司整体盈利能力较强，2020年净利润25.56亿元，同比增长14.07%。但母公司自2019年起持续亏损，利润主要来自子公司。
• 债务结构：债务总规模处于行业平均水平，但以短债为主，短期偿债压力较大。
• 现金流：经营活动现金流保持净流入，但逐年下降；自由现金流持续为正，筹资性现金流呈净流出状态，波动较大。

5. 外部支持力度

• 政策支持：作为省属重点企业，公司享有较强的政策支持，包括资源利用、节能环保、技术改造等方面的补贴。
• 财政补贴：每年获得政府财政补助约5-6亿元。
• 银行授信：银行授信额度充足，2020年末为605.25亿元，未使用额度达321.66亿元，占53.14%。

关键信息

优势

• 资源优势：位于两淮基地，稀缺煤种储量高，煤质优良，具备较强的市场竞争力。
• 盈利能力：集团整体盈利能力较强，2020年净利润同比增长14.07%，达到25.56亿元。
• 政策支持：政府和金融机构给予公司资源、资金和政策支持，有助于其持续稳定发展。

风险

• 短期偿债风险：公司短期偿债能力一般，2018-2020年流动比率较低，货币资金对短债的覆盖率不足。
• 母公司盈利能力弱：母公司自2019年起持续亏损，依赖子公司利润，需关注其运营情况。
• 物流贸易拖累毛利率：物流贸易业务占比逐年上升，但盈利能力弱，对综合毛利率形成压力。
• 行业政策与经济波动：需关注政策变动对煤炭供需关系的影响，以及经济衰退对煤价的冲击。

小结

淮北矿业在资源禀赋、盈利能力和外部支持方面表现突出，具备较强的市场竞争力和稳定发展的潜力。然而，公司资产流动性一般，母公司盈利能力较弱，物流贸易业务扩张对综合毛利率形成拖累，需关注短期偿债能力和母公司运营状况。

对比分析（淮南矿业）

• 规模：淮南矿业规模更大，原煤产量、储量和销量均为淮北矿业的近两倍。
• 业务结构：淮南矿业业务相对单一，主要依赖煤炭业务，2020年占比达62.62%。
• 盈利能力：淮南矿业母公司盈利能力较强，而淮北矿业母公司自2019年起持续亏损，利润主要依赖子公司。

风险提示

• 政策风险：煤炭行业受政策影响较大，需关注政策变动对供需关系的影响。
• 经济风险：经济衰退可能导致煤价下跌，影响公司盈利。
• 财务风险：公司短期偿债能力一般，母公司盈利能力弱，存在一定的财务风险。

估值与分析方法说明

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证证券在该价格交易。

分析师声明

本报告由分析师张旭和危玮肖撰写，基于合法合规信息，独立、客观分析，不与报酬直接相关。

法律声明

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