20150403-广发证券-凯盛科技-600552.SH-盈利趋势向上_真正践行国企混改_11页_941kb

方兴科技 (600552.SH) 总结

核心内容概述

方兴科技（600552.SH）是一家专注于氧化锆、ITO导电膜玻璃、TFT-LCD减薄玻璃及触摸屏模组等新型显示器件领域的上市公司。2014年，公司面临行业低迷和项目进展不及预期的双重压力，导致营收和净利同时下滑。然而，随着2015年新项目的逐步投产及产业链延伸，公司盈利趋势开始向上，体现出其在混改和战略扩张方面的坚定决心。

主要观点与关键信息

2014年经营情况

• 营收与净利下滑：2014年公司实现营业总收入9.42亿元，同比下降4.11%；归属净利润1.1亿元，同比下降24.31%。
• 行业低迷影响：氧化锆行业和触摸屏行业景气度低迷，产品价格持续下跌，尤其是氧化锆价格同比下降14.7%。
• 项目进展不及预期：TFT-LCD玻璃减薄项目未能如期推进，导致销售未达预期。
• 毛利率稳定：尽管营收和净利下滑，但毛利率仅下降0.31个百分点，显示公司较强的盈利能力。
• 期间费用上升：期间费用率同比上升0.73个百分点，财务费用率上升1.32个百分点，主要由于2013年增发后财务费用基数较低。

2015年展望

• 行业底部拐点：2015年行业已处于底部，预计不会进一步恶化。
• 新项目释放：微纳米氧化锆项目（3000吨/年）投产后，产能和产品结构将改善，盈利能力有望回升。
• 抛光剂业务放量：抛光剂作为减薄玻璃上游，将延伸显示屏产业链，增强公司内部协同效应。
• 钛酸钡项目推进：钛酸钡项目小试进展顺利，产线已开工，预计将在2015年第四季度开始贡献盈利。

华益公司收购国显科技

• 收购背景：公司通过发行股份及支付现金方式收购国显科技75.58%股权，交易对价为5.29亿元，其中现金支付8481万元，股份支付4.44亿元。
• 产业链延伸：国显科技主营液晶显示模组及触摸屏模组，此次收购将公司显示产业链向上游延伸，形成更完整的产业链布局。
• 协同效应：华益公司与国显科技在ITO导电膜玻璃、触摸屏Sensor、柔性镀膜等领域形成优势互补，提升整体竞争力。
• 盈利承诺：国显科技承诺2015-2017年扣非归属净利润分别不低于7000万元、8750万元、10500万元，对应PE估值分别为10倍、8倍、6.67倍，显示交易对价合理。
• 混合所有制改革：公司通过混合所有制形式设立新子公司，提升运营效率和企业活力，进一步推动混改进程。

投资建议

• 评级维持“买入”：公司正处于快速扩张期，且混改机制有效激发企业活力，预计2015-2017年EPS分别为0.50、0.65、0.88元，增长趋势明确。
• 风险提示：原材料价格上涨、新项目投产不及预期、产品价格大幅下滑。

盈利预测与财务指标

混合所有制改革进展

• 新子公司设立：2014年8月，公司设立两家子公司，分别采用混合所有制形式，提升管理灵活性和激励机制。
• 股权结构：通过引入民营资本和高管参股，公司进一步推进混改，增强企业活力和竞争力。
• 激励机制：国显科技管理层持有上市公司股权，形成良好激励机制，提升运营效率（如北新建材、泰山石膏案例）。

行业与公司战略

• 行业周期底部：氧化锆和触摸屏行业2014年处于周期性底部，预计2015年将有所回升。
• 战略扩张：公司通过募集资金、自有资金和混改机制，持续推进产业链延伸和项目扩张，展现做大做强的决心。
• 协同效应：内部协同增强，公司整体竞争力提升，业绩增速有望加快。

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。