20181031-长城证券-中国联通-600050.SH-公司2018年三季报点评_业绩增长确定性明确_混改效应加速显现_5页_613kb

中国联通2018年三季报分析总结

核心内容

中国联通（600050）在2018年三季报中展现出业绩增长的明确趋势，投资评级为强烈推荐（维持）。公司通过深化混改合作、加强成本管控、推动互联网化运营转型等措施，显著提升了盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度，公司实现营业总收入2,197.12亿元，同比增长6.8%；归母净利34.70亿元，同比增长164.5%，虽略低于预期，但远超市场预期。
• 盈利趋势持续：公司综合毛利率达到26.99%，创近三年同期新高，表明成本控制与盈利改善效果显著。
• 现金流稳健：前三季度经营活动现金流达到831.32亿元，创历年同期新高，显示公司经营效率提升。
• 混改效应显现：混改红利正在加速释放，带动产业互联网业务收入同比增长36%，占主营业务收入比例达8.6%。
• 移动业务增长：移动服务收入同比增长7.2%，4G用户渗透率突破69%，较年初提升5.86个百分点。
• 固网宽带用户增长：固网宽带用户净增381万户，9月净增72.9万户，创2017年1月以来新高。
• 估值优势明显：当前A股PE为30.74倍，PB为1.22倍，处于历史低位，具备较高的投资吸引力。

关键信息

股票与市场数据

• 当前股价：5.4元
• 总市值：1,675.50亿元
• 流通市值：1,042.03亿元
• 总股本：3,102,781万股
• 流通股本：1,929,683万股
• 12个月最高/最低：8.41/4.61元

盈利预测（单位：亿元）

财务指标

• 毛利率：2018E为27.33%，2019E为29.44%，2020E为29.94%
• 销售净利率：2018E为5.09%，2019E为8.60%，2020E为10.23%
• ROE：2018E为3.79%，2019E为6.36%，2020E为7.52%
• ROIC：2018E为3.82%，2019E为7.10%，2020E为9.07%
• 资产负债率：2018E为43.55%，预计继续下降至40.53%
• 每股经营现金流：2018E为2.95元，2019E为3.10元，2020E为3.60元

业务亮点

• 移动业务：移动服务收入同比增长7.2%，4G用户净增3,897万户，达2.14亿户，渗透率提升显著。
• 固网宽带：用户净增381万户，9月净增72.9万户，增长势头强劲。
• 产业互联网：收入同比增长36%，与阿里、腾讯等互联网巨头合作，推动创新业务发展。
• 5G布局：已在北京推出首批5G站点，计划在2018年全国15个地市建设300个站点。

市场表现

• 抗周期特性：在市场整体低迷背景下，运营商板块表现坚挺，中国联通作为其中代表，展现出明显优势。
• 估值优势：当前PE和PB均处于历史低位，具备较高的投资性价比。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 通信消费下滑
• 汇率波动导致的资产配置变动

总结

中国联通在2018年三季报中表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，混改红利加速显现，推动公司向互联网化运营转型。公司移动业务和固网宽带用户持续增长，产业互联网收入显著提升，财务指标优化，现金流稳健。当前估值处于低位，具备明显投资吸引力，因此维持“强烈推荐”评级。然而，仍需关注市场竞争、通信消费趋势及汇率波动等潜在风险。