20170407-国金证券-国企改革系列报告（十四）_从联通混改谈起_如何布局通信混改_15页_1mb

股票投资策略报告总结

核心内容

本报告聚焦于通信行业国企混合所有制改革（混改）的进程与投资机会，分析了混改政策背景、央企与地方国企的改革方向及具体投资标的。

主要观点

1. 政策环境趋暖：政府工作报告多次提及混改，特别是电信领域，政策支持力度加大，混改将成为通信行业新一轮发展的动力来源。
2. 联通混改引领行业：中国联通作为首批混改试点企业，其改革方案已进入审批阶段，预计近期公布。联通混改将为通信行业带来示范效应，推动其他国企改革。
3. 混改模式与方向：联通混改可能引入战略投资方（如BAT等互联网企业），主要在二级子公司平台推进，重点布局增值业务与创新产业（如5G、物联网等）。
4. 央企改革重点：预计大唐系、中电系、中电科系、武邮系等央企将推进混改，主要方式包括资产证券化、股权激励、员工持股、外部资源整合等。
5. 地方国企改革多样：地方国企混改推进速度较快，主要方式包括股权激励、外延并购重组、资产证券化等，重点公司包括星网锐捷、特发信息、烽火电子等。
6. 投资主线明确：建议自上而下关注两条主线，一是央企混改推进明确的公司，二是地方政策支持强烈、行业龙头股。

关键信息

一、国改正处风口，关注通信行业混改推进

• 政策支持：政府工作报告强调深化混改，电信领域成为重点，政策环境持续利好。
• 联通混改突破：联通混改方案已进入审批阶段，4月5日宣布停牌，方案公布在即。
• 国企绩效低下：国企净资产收益率持续下降，研发活力不足，混改势在必行。
• 通信行业现状：国企利润增速低于行业平均水平，亏损面扩大，研发投入偏低。
• 混改方向：5G、物联网、人工智能等新兴领域成为改革重点，提升行业竞争力。

二、“联通”新模式点燃通信业央企混改行情

• 引入战投：联通混改可能引入BAT等实力雄厚的企业作为战略投资方。
• 混改层级：以二级子公司平台为主，可能涉及股权交叉，员工持股模式亦可能落地。
• 混改方向：重点布局增值业务与创新产业，如数据流量优惠、5G、物联网等。

三、有望推进混改的央企

• 大唐系：聚焦集成电路产业，通过海外并购与股权激励推进改革，重点公司包括大唐电信、高鸿股份。
• 中电系：分板块推进改革，提高资产证券化率，重点公司包括上海贝岭、深桑达A。
• 中电科系：叠加军工混改，推进资产证券化与军工研究所合并重组，重点公司包括杰赛科技。
• 武邮系：聚焦光通信模块，推进集团内部资源整合与股权激励，重点公司包括烽火通信、光迅科技。

四、地方国企混改推进高效

• 星网锐捷：采用新模式，上市公司全资控股核心子公司，推进少数股东权益并表，提升业绩。
• 特发信息：深化股权激励与外延并购重组，已收购多家子公司，未来可能进一步拓展军工信息化领域。
• 烽火电子：受益于陕西省国资委政策，改革方向包括资产证券化、员工持股计划与集团内部资产注入。

五、投资建议

• 央企主线：重点关注中国联通、大唐电信、高鸿股份、上海贝岭、杰赛科技、烽火通信、光迅科技等公司。
• 地方国企主线：关注星网锐捷（福建）、特发信息（深圳）、烽火电子（陕西）等地方政策支持的龙头企业。

风险提示

• 混改政策推进不及预期，可能影响改革进程与投资回报。

投资标的一览