20170316-天风证券-天虹股份-002419.SZ-新零售践行者_混改预期持续发酵_16页_1mb

天虹商场（002419）总结

核心内容

天虹商场是一家由央企中国航空工业集团控股的中外合资连锁百货企业，控股股东为中国航空技术深圳有限公司，持股比例为43.4%。公司作为中航集团商业板块的重要平台，正借助集团混改政策加速转型升级，探索新零售模式。

主要观点

• 混改背景与战略：天虹商场是中航集团旗下的商业上市公司，集团自2016年起推动全面深化改革，逐步剥离非主业资产。公司作为商业平台，未来可能引入战投、实施管理层激励等改革措施，以提升竞争力。
• 门店布局：公司起步于深圳，立足华南，辐射全国。截至2016年末，已进驻8个省市的21个城市，拥有综合百货67家、购物中心4家、便利店157家。公司采取轻资产运营模式，自有物业门店占比约10%。
• 转型方向：公司以“业态+供应链+渠道”为核心，推进全面转型，打造新零售典范。通过体验式消费、优化供应链和构建全渠道平台，提升消费者体验和盈利能力。

关键信息

门店布局与扩张

• 截至2016年末，公司门店数量达71家，其中综合百货67家、购物中心4家、便利店157家。
• 门店扩张节奏保持在5-8家/年，2016年新增6家综合百货和1家购物中心。
• 门店结构优化，2016年关闭4家外埠亏损门店，提升整体盈利水平。

业态升级

• 推出“都会生活超市S@pace”，定位中高端，强调体验式消费，提升商品多样性。
• 通过主题编辑化改造，打破“千店一面”的传统模式，如南昌“天虹COOL+”、君尚3019等。
• 引入“创意街区”、“体验厨房”等特色区域，满足消费者休闲娱乐与亲子需求。

供应链优化

• 搭建Rain Life系列买手制百货自营平台，优化供应链管理。
• 通过国内生鲜基地源头采购和国际直采，提升商品质量与效率。
• 2016年全球直采销售同比增长392%，生鲜直采销售同比增长50%。

全渠道战略

• 线上线下融合，构建“虹领巾+微信+微品”三大端口，实践O2O模式。
• 天虹微信服务号拥有超过500万会员，支持多种购物途径。
• “天虹微品”APP实现社交电商，用户可零成本开店并分享商品。
• 全渠道合作品牌达60个，线上销售同比增长60%，天虹到家覆盖57家门店。

盈利预测

• 预计2017-2019年EPS分别为0.74元、0.82元、0.87元。
• 当前股价对应PE分别为22倍、20倍、19倍，维持买入评级。
• 2016年营收172.73亿元，同比下降0.71%；归母净利5.24亿元，同比下降56.63%。
• 2017年预计收入189.20亿元，净利润5.96亿元，同比增长13.62%。

风险提示

• 行业复苏缓慢
• 市场竞争加剧

财务数据与估值

业务模式与战略

• 轻资产运营：公司通过出售深诚物业100%股权（确认投资收益11.4亿元）开展REITs计划，盘活存量资产。
• O2O模式：通过“天虹到家+跨境电商体验店+自提点”实现线上线下融合，提升消费体验。
• 社区服务：便利店“微喔”提供零售、餐饮、生活服务等，增强消费者粘性。
• 全渠道布局：构建“虹领巾+微信+微品”三大端口，实现多入口引流，提升用户活跃度。

总结

天虹商场作为央企中航旗下商业上市公司，正积极实施混改政策，推动线上线下融合与全渠道战略，提升用户体验与盈利水平。公司通过优化门店结构、强化供应链管理、构建多元化业态，致力于打造新零售典范。尽管面临行业复苏缓慢与市场竞争加剧的风险，但公司盈利预测乐观，维持买入评级。