20170502-华创证券-_国改君团_国企改革专题系列之三十五_如何看待央企混改路径_新变化_下_预期差__21页_838kb

央企混改路径“新变化”下的“预期差”分析总结

核心内容

本文围绕央企混改路径的“新变化”和市场“预期差”展开分析，指出当前混改进程加速，市场对混改的预期尚未充分认知，因此存在较大投资机会。文章重点分析了混改顶层“破局”的标志、首批试点路径变化、未来关键催化事件以及重点推荐的“航油盐粮”混改龙头组合。

主要观点

1. 混改顶层“破局”的关键标志

   • 认知统一与合力形成是混改“破局”的基础，2016年10月习主席讲话明确国企改革方向，推动混改进程。
   • 决策层直面混改痛点，如市场化改革滞后、薪酬体系不合理等，表明混改进入实质性推进阶段。
   • 政治周期因素：2013年后推出的“四大改革”（一带一路、京津冀、自贸区、国企改革）在2017年已取得重大突破，混改作为核心改革之一，有望成为“标杆”项目。

2. 首批央企混改试点路径的“新变化”

   • 主导部门变化：混改由国资委主导转为发改委刘鹤亲自操刀，体现中央对混改的重视。
   • 重点领域变化：七大垄断领域（电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工）成为混改重点，显示改革决心。
   • 混改路径变化：混改路径从集团资产入手，先完成员工持股和股权结构优化，再推进资产证券化（上市），以提升效率并为战投提供退出渠道。
   • 上市公司角色变化：央企混改将优先利用现有上市公司作为资产运作平台，提升其在混改中的地位。

3. 未来关键催化事件

   • 联通混改方案落地：作为标杆央企，联通混改方案有望在二季度公布，带动混改进程。
   • 第二批混改名单发布：预计在5-6月公布，混改范围将扩大。
   • 员工持股试点推出：首批央企员工持股试点方案将很快推出。
   • 国企分红机制重塑：相关方案或将在年内推出，强化分红和投资者回报。
   • 国企改革ETF推广：全国性推广将推动国企改革主题投资，提升市场关注度。

关键信息

• 混改目标：通过员工持股和引入社会资本，实现激励机制重塑与股权结构优化，最终推动上市。
• 混改路径：混改优先从集团优质资产入手，再推进上市，以促进战投退出和提升效率。
• 政策背景：混改是去杠杆和经济下行压力下的重要改革手段，也是国企改革顶层设计的核心内容。
• 投资建议：重点关注“航油盐粮”组合，即中国国航、中粮地产、泰山石油、兰太实业。

重点推荐组合

总结

本文分析了央企混改路径的新变化和市场预期差，指出混改已进入实质推进阶段，政策支持和高层重视为混改提速提供保障。首批试点央企的混改路径强调员工持股和引入社会资本，以优化股权结构和提升企业效率。同时，二季度将迎来五大催化事件，包括联通混改落地、第二批名单公布、员工持股试点、国企分红机制重塑及国企改革ETF推广，这将为混改主题带来新的投资机会。投资建议聚焦“航油盐粮”四大央企混改龙头，认为其具有较大的想象空间和投资潜力。