20170831-华泰证券-环保行业国际比较专题系列I：环卫白皮书：布局风口，抢占入口_42页-1mb

环保行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于中国环卫行业的发展现状与未来趋势，通过与美国固废行业的对比分析，探讨中国环保企业如何在竞争加剧和政策推动下实现市场突围。报告指出中国环卫市场化率尚处低位，具有较大的提升空间，同时强调了产业链协同、资源整合和资产优化对于企业成长的重要性。

主要观点

• 中国环卫市场发展潜力大：中国城镇人均垃圾量约为美国的1/3，环卫市场化率约为20%，远低于美国的65%。预计到2020年，中国环卫市场化率可提升至60%，第三方运营市场规模有望突破1700亿元。
• 环卫服务是固废产业链入口：环卫服务不仅具有导流作用，还能带动下游垃圾处理业务的发展，是环保企业布局的重要方向。
• 美国固废行业成熟，龙头集中度高：美国固废行业CR3达到44%，三大龙头公司WM、RSG、WCN在收入、毛利润、归母净利润等方面均处于行业领先地位，其估值水平也高于市场平均水平。
• 中国环卫市场集中度低，竞争激烈：中国环卫市场CR3仅为7%，行业竞争激烈，未来将面临洗牌，具备全产业链布局和资源整合能力的企业有望脱颖而出。
• 环保企业应通过“减法”提升股东回报：在去杠杆背景下，环保企业需优化资产结构，剥离低效资产，聚焦核心业务，提升盈利能力和估值水平。
• 重点推荐企业：启迪桑德和龙马环卫被重点推荐，其具备较强的竞争优势和发展潜力。

关键信息

中国环卫市场现状

• 市场化率低：2015年中国环卫市场化率约为20%，远低于美国的65%。
• 人均垃圾量低：中国城镇人均垃圾量约为0.67千克/人/天，远低于美国的2千克/人/天。
• 增长潜力大：随着生活水平提高和农村垃圾清运比例提升，未来环卫市场仍有较大增长空间。
• 机械化作业优势：机械化作业成本比人工低约25%，有助于提升效率并降低政府财政压力。
• 政策推动市场化改革：国家层面及地方政策推动环卫服务市场化，促进第三方运营发展。

美国固废行业分析

• 行业龙头集中度高：美国固废行业CR3达44%，WM、RSG、WCN占据主导地位。
• 企业成长路径：以并购为主线，实现全产业链布局，提升市场份额和盈利能力。
• 盈利与估值稳定：进入成熟期后，三大企业盈利趋于稳定，PE估值在19x左右，PB估值与ROE呈正相关。
• 毛利率与业务结构相关：垃圾收集业务占比高时，公司毛利率较低；向下游业务延伸有助于毛利率提升。

重点推荐企业分析

• 启迪桑德：目标2025年环卫市占率达30%，具备全产业链布局和较强资源整合能力，有望成为行业龙头。
• 龙马环卫：“设备+服务”双轮驱动，业务覆盖广泛，资产负债率和资产周转率表现较好，具备较强竞争力。

未来展望

• 行业集中度提升：随着市场竞争加剧，小企业将被淘汰，龙头企业将通过并购和资源整合扩大市场份额。
• 估值溢价显著：龙头企业在成熟市场中享有更高的估值水平，PE和PB均高于行业平均水平。
• 政策与市场驱动并行：政策推动环卫服务市场化，市场驱动企业向产业链上下游延伸，提升整体竞争力。

风险提示

• 市场化进度低于预期：若市场化进程不及预期，可能影响行业增长。
• 竞争加剧：随着更多企业进入市场，竞争将更加激烈，影响盈利水平和市场份额。

总结

本报告通过国际比较，指出中国环卫行业具有较大的发展潜力，未来将通过市场化改革和企业整合逐步提升集中度。重点推荐启迪桑德和龙马环卫，认为其具备成为行业龙头的潜力。同时，强调环保企业在发展过程中需注重资产优化和产业链协同，以提升盈利能力和估值水平。