> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业（002946.SZ）投资总结 ## 核心内容 华源证券对新乳业（002946.SZ）维持“买入”投资评级，认为其在非经营性因素扰动短期盈利的情况下，经营持续向好，具备较强的增长潜力和盈利能力。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **2026年上半年**：公司实现营收58.13亿元，同比增长5.2%；归母净利润4.65亿元，同比增长17.24%；扣非归母净利润4.76亿元，同比增长15.81%。 - **Q2单季**：营收29.7亿元，同比增长2.39%；归母净利润2.78亿元，同比增长5.78%。净利润增速放缓主要由于所得税政策调整带来的税费增加0.56亿元，若维持去年同期税率，Q2净利润增速可达25.5%。 ### 2. **品牌与产品战略** - 公司持续强化“鲜活”品牌战略，聚焦低温产品（鲜奶、特色酸奶）。 - “鲜立方战略”为核心，推动“鲜酸双强”矩阵与“八鲜”全链路运营体系。 - 新品收入占比保持双位数，满足多元品牌需求。 ### 3. **区域与渠道扩张** - 区域表现分化，西南、华东市场增长显著，分别同比增长2.32%和19.03%。 - 电商渠道收入同比增长28.28%，在新兴渠道（会员店、零食折扣、即时零售等）实现快速布局，有效抓住渠道变革红利。 ### 4. **盈利能力提升** - Q2单季度毛利率29.51%，同比微降0.98pct，但销售费用率改善2.52pct至13.38%，推动毛销差提升1.54pct至16.13%。 - 管理、研发、财务费用率分别下降0.45pct、0.14pct、0.18pct，净利率提升0.24pct至9.6%。 ### 5. **盈利预测** - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.48亿元、10.17亿元、11.48亿元，同比增速分别为15.95%、19.96%、12.86%。 - 当前股价对应的PE分别为16倍、13倍、12倍，估值持续走低，具备投资吸引力。 ## 关键信息 ### 1. **财务数据概览** - **收盘价**：15.33元 - **一年内最高/最低价**：20.20元 / 12.91元 - **总市值**：13,194.27亿元 - **流通市值**：13,041.46亿元 - **总股本**：860.68百万股 - **资产负债率**：56.32% - **每股净资产**：4.11元/股 ### 2. **盈利预测与估值** | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | 每股收益（元/股） | ROE（%） | 市盈率（P/E） | |------|------------------|------------|--------------------|------------|------------------|----------|---------------| | 2025 | 112.33 | 5.33% | 731 | 35.98% | 0.85 | 18.77% | 18.05 | | 2026E| 119.31 | 6.21% | 848 | 15.95% | 0.99 | 19.35% | 15.56 | | 2027E| 125.61 | 5.28% | 1,017 | 19.96% | 1.18 | 20.50% | 12.97 | | 2028E| 131.66 | 4.82% | 1,148 | 12.86% | 1.33 | 20.43% | 11.50 | ### 3. **主要财务比率** | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 29.18 | 29.82 | 30.17 | 30.41 | | 净利率（%） | 6.72 | 7.27 | 8.28 | 8.92 | | ROE（%） | 18.77 | 19.35 | 20.50 | 20.43 | | P/E | 18.05 | 15.56 | 12.97 | 11.50 | | P/B | 3.47 | 3.08 | 2.71 | 2.39 | | 股息率（%） | 2.94 | 2.75 | 3.30 | 3.73 | | EV/EBITDA | 11 | 8 | 7 | 6 | ## 风险提示 - 原材料成本波动 - 市场竞争加剧 - 食品安全问题 ## 总结 新乳业在2026年上半年展现出稳健的盈利能力与持续的业务增长，尽管受到非经营性因素影响，但其“鲜活”品牌战略和渠道变革推动了低温产品和新兴渠道的快速发展。盈利预测显示，公司未来三年净利润将持续增长，估值逐步下降，具备较高的投资价值。公司当前PE估值较低，具备一定的安全边际，同时品牌战略和产品结构优化为其长期发展提供了支撑。然而，投资者需关注原材料成本、市场竞争及食品安全等潜在风险。