20220314-国盛证券-周大生-002867.SZ-非经营性因素致Q4业绩下滑_2022开年业绩增速优异_3页_671kb

周大生 (002867.SZ) 总结

核心内容

周大生在2021年实现了显著的营收与业绩增长，全年营收达91.55亿元，同比增长80.07%，归母净利润达12.28亿元，同比增长21.21%。尽管第四季度营收同比增长55%至26.82亿元，但业绩同比下滑26%至2.23亿元，主要由于省代模式仍处于磨合期、疫情影响加盟商订货及非经营性因素侵蚀利润所致。剔除非经营性因素影响后，Q4毛利额及扣非净利润接近2020年同期水平。2022年开年1-2月业绩表现优异，营收同比增长203.11%至23.19亿元，归母净利润同比增长36.01%至2.18亿元。

主要观点

• 业绩波动原因：Q4业绩下滑主要由省代模式团队磨合、疫情影响及非经营性因素造成，但公司整体表现仍保持增长。
• 业务发展：公司持续推动镶嵌钻石业务，推出高端产品线“LOVE100星座极光钻石大师系列”，并优化“大钻赋能”项目，提升品牌影响力。黄金饰品业务占比提升，构建了六大产品线，运用古法金等新工艺提升设计，销售表现良好。
• 渠道扩张：自实施省代模式以来，公司终端门店数量快速增长，截至2021年末门店数达4502家，全年净增313家，H2净增245家。公司正在解决省代模式运营问题，实现省代与区域办事处的有机融合，推动店数和店效双增长。
• 行业前景：中长期来看，黄金饰品的投资与消费需求有望稳步增长，镶嵌饰品需求或将受到拉动，珠宝首饰行业整体向好，公司有望保持稳健增长。
• 盈利预测：公司2022-2023年归母净利润预计分别为14.89亿元和17.57亿元，现价15.02元对应2022年PE为11倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

估值与投资建议

• 投资建议：维持“增持”评级。
• 现价：15.02元。
• 总市值：16,463.12百万元。
• 总股本：1,096.08百万股。
• 自由流通股占比：98.37%。
• 30日日均成交量：11.76百万股。

风险提示

• 门店拓展速度与质量不及预期。
• 终端需求恢复不及预期。
• 原材料价格波动。

财务表现分析

资产负债表

• 流动资产：从2019年的4162百万元增长至2021年的5466百万元，2022年预计增至8417百万元。
• 非流动资产：从2019年的1760百万元增长至2021年的2045百万元，2022年预计增至2287百万元。
• 负债合计：从2019年的1179百万元增长至2021年的1330百万元，2022年预计增至3692百万元。
• 资产负债率：从19.9%下降至17.7%，但2022年预计上升至34.5%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年为981百万元，2022年预计为-890百万元，2023年预计为3325百万元。
• 投资活动现金流：2021年为-210百万元，2022年预计为-299百万元，2023年预计为-151百万元。
• 筹资活动现金流：2021年为-447百万元，2022年预计为-732百万元，2023年预计为-749百万元。
• 现金净增加额：2021年为324百万元，2022年预计为-1921百万元，2023年预计为2424百万元。

利润表

• 毛利率：从2019年的36.0%下降至2021年的28.0%，2022年预计为21.8%，2023年预计为21.2%。
• 净利率：从2019年的18.2%上升至2021年的13.4%，2022年预计为10.2%，2023年预计为10.1%。
• ROE：从2019年的20.9%下降至2021年的19.9%，2022年预计为21.2%，2023年预计为21.7%。

营运能力分析

• 总资产周转率：从2019年的0.9上升至2021年的1.3，2022年预计为1.6，2023年预计为1.7。
• 应收账款周转率：从2019年的68.5下降至2021年的18.0，2022年预计为11.0。
• 应付账款周转率：从2019年的7.0上升至2021年的14.0，2022年预计为13.0。

投资评级说明

• 投资建议的评级标准基于报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。
• A股市场以沪深300指数为基准，行业评级为“增持”、“中性”或“减持”。

分析师信息

• 分析师：鞍山海、杨莹、侯子夜。
• 执业证书编号：S0680518030002、S0680520070003、S0680121070001。
• 邮箱：juxinghai@gszq.com、yangying1@gszq.com、houziye@gszq.com。

免责声明

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分析师声明

本报告所表述观点反映分析师个人看法，不受第三方影响。分析师报酬与报告观点无直接或间接联系。

行业评级说明

• 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上。
• 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
• 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上。