20220531-华安证券-5月PMI数据点评_PMI实际已经站上了荣枯线_6页_457kb

报告摘要

PMI 实际已站上荣枯线：5月数据点评总结

核心内容

2022年5月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.6%，较上月回升 2.2个百分点；非制造业商务活动指数为 47.8%，较上月回升 5.9个百分点。尽管官方数据仍低于 50%，但考虑到 供货商配送时间 的逆指数效应，实际经济景气度已回升至荣枯线以上，表明经济正在逐步复苏。

主要观点

PMI实际已站上荣枯线：由于供应链修复导致供货商配送时间上升，该分项在合成PMI时应逆向计算。若假设其环比持平，调整后的PMI为 50.6%，重回荣枯线以上。
供需两侧回暖：制造业新订单指数回升至 48.2%，生产指数回升至 49.7%，显示疫情冲击正在消退，经济进入基本面磨底期。
内需主导总需求恢复：新出口订单指数回升 4.6个百分点，但涨幅低于新订单指数，表明内需是主要驱动力。
价格指数回落：出厂价格指数和原材料购进价格指数分别降至 49.5% 和 55.8%，PPI同比或在 6.5% 左右，显示价格压力有所缓解。
预期小幅回升：制造业企业经营预期回升至 53.9%，用工和备料指数也有所提升，但多数指标仍处于收缩区间，经济下行压力依然存在。
大型企业率先回暖：大型企业PMI回升至 51.0%，进入景气区间，而中小企业仍低于荣枯线，小型企业尚未明显恢复。
服务业快速修复，建筑业支撑不足：服务业商务活动指数回升 7.1个百分点，但较历史均值仍有差距；建筑业商务活动指数回落至 52.2%，需求侧仍偏弱，但成本端压力有所缓解。

关键信息

5月PMI数据：制造业 49.6%，非制造业 47.8%。
供应链修复：供货商配送时间回升至 44.1%，对经济形成利好。
生产动能：“新订单-产成品库存”指数回升 6.6个百分点，但连续3个月为负，显示恢复仍需时间。
PPI预期：5月PPI同比或在 6.5% 左右，环比涨幅或低于前值。
政策预期：5至6月为基本面磨底期，三季度经济有望全面恢复；增量政策逐步出台，对债市影响逐步显现。
债市风险与机会切换：当前利率债市场风险大于机会，需警惕利率上行风险。

投资策略

债市风险大于机会：尽管上周债市出现快速上涨，但更多是情绪宣泄，政策未带来实质变化。
财政缺口与举债空间：预计财政缺口为 2万亿元，但存量腾挪空间最多 1.3万亿元，政府举债或在 1-1.5万亿元 范围内。
利率走势预期：随着经济复苏和政府债供给增加，利率可能逐步上行，资金价格中枢抬升。
建议：当前应以防御为主，避免过度暴露于利率债市场。

风险提示

人民币可能进一步贬值；
疫情反复具有不确定性。

分析师与研究助理简介

颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验；
张伟：华安固收分析师，对外经济贸易大学本硕，3年卖方固收研究经验；
杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

本报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性；
报告内容仅供参考，不构成投资建议；
报告仅向特定客户传送，未经授权不得复制、分发或引用。

投资评级说明

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数 5%以上；
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差 -5%至5%；
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数 5%以上。
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数 5%-15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差 -5%至5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数 5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。