20240523-紫金天风-_专题_棉花过去的二十年_再看棉花价格估值_9页_841kb

通过对过去20年棉花价格运行规律进行分析，紫金天风期货研究所发现主要结论如下：

首先，棉花价格呈现振荡下行趋势，从16500元/吨（上市时）降至当前的约15000元/吨，上涨驱动主要来自三个因素：主产国的极端天气（如2012年美棉旱灾、2021-2022年乌俄冲突影响全球棉产）；海外阶段性补库（2008-2011、2020-2022）；以及宽松的宏观政策（尤其是2020年疫情后各国宽松货币政策催生资产价格泡沫）。价格下行主要受到高价位的价值回归、政策收储力度下降、下游需求疲软叠加的共同影响。

具体地，每轮大牛市期间均伴随收紧的宏观政策和极端天气破坏供给的组合。例如2011年35000元/吨高点后，欧债危机与国内抛储退潮共同导致熊市；2022年23000元/吨也因央行开始货币政策收紧而回调。2023年回落至17000元/吨左右后，仍有政策托底，形成“金三银四”的阶段性上涨行情。

价格的下限与上限特征明显，历史上三次突破10000元/吨（对应价格区间低点为12000元/吨）的都是基本面恶化、叠加宏观冲击（如2008年金融危机，2016年棉纺需求下滑和低库存，2020年疫情导致主动去库存）的时期。上限方面，价格峰值呈现逐步下移：从1991年上市初期的1.65万元降至2023年的17000元/吨左右，这得益于收抛储政策的逐步成熟，增强了国家对市场的价格调控能力。预计在存续国储的情况下，郑棉主力合约的合理区间上沿约在1.80-1.86万元，每年收储规模约100-200万吨。

高点形成的可能性仍存在，但在没有政策出新招的情况下，期货合约很难长时间冲表现出大幅度上涨至更高的价位。2024年有望重启上涨趋势的企业卖家和服务商。

其次，内外棉价差成为分析外部补库行为的重要指标。2023-2024年度在60-90美分/磅区间为美棉历史波动的主要范围，而极端行情往往与重大宏观突发事件相关，如2008年金融危机和2020年新冠疫情。基于产品库存的变化情况，需要明确指出的是，在2015年以前，国际棉价差波动剧烈，自2015年起则被国家储备棉干预政策收紧了波动范围，主要呈2000-6000元/吨这一形态。另外，海外市场固定利率环境为此前全球棉价上涨助力，而当前美联储进入降息周期可能导致海外需求趋向疲软，非核心地带。

最后，对于价差与基差的情况，郑棉主力合约间的价差运行有规律可循。例如1月-5月价差在多数时期为正套，但在个别强预期年份可能出现反转正套；5月-9月价差在库存建设期通常也是正套，但也会有逆势行情；而9月-3月价差通常为负套，但受到政策影响，有时也可配置价值。基差平均保持在600-1000元/吨，整体为现货升水，透明度高，市场套保氛围逐步渐进。

总结来说，棉花市场运行成熟度提升，表现为价格区间收敛、政策调控增强。未来交易思路应重点关注库存状态、宏观资金面政策面变化，同时结合内外棉花价差，判断补库行为与价格运行方向，把握阶段性机会以稳妥获利。