兴业银行（601166）总结
核心内容
兴业银行在2018年上半年（1H18）业绩出现显著上行，归母净利润达到336.57亿元，同比增长6.51%，营收733.85亿元，同比增长7.36%。这一业绩改善主要得益于净息差的企稳回升，以及非息净收入的平稳增长。
主要观点
- 业绩增长：1H18净利润和营收增速均显著高于1Q18，其中PPOP（拨备前利润）增速达到7.3%，表明银行的经营质量有所提升。
- 净息差改善：净息差从2017年的1.73%上升至1.78%，主要由于生息资产收益率环比上升24BP，同时负债成本率在市场利率下降的背景下有所缓解。
- 负债结构：尽管兴业银行的负债成本率较高（3.01%），但其市场化负债占比高且期限短，若市场利率继续下降，负债成本有望进一步降低。
- 资产质量：不良贷款率保持在1.59%，相对稳定；但逾期贷款率上升至2.12%，主要由于对公贷款质量恶化，尤其是民营企业违约增加。
关键信息
财务数据与估值
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(亿元) |
1571 |
1400 |
1529 |
1721 |
1888 |
| 归属母公司股东净利润(亿元) |
539 |
572 |
620 |
727 |
837 |
| 每股收益(元) |
2.83 |
2.75 |
2.98 |
3.50 |
4.03 |
| 市盈率(P/E) |
5.47 |
5.61 |
5.18 |
4.41 |
3.84 |
| 市净率(P/B) |
0.91 |
0.82 |
0.73 |
0.63 |
0.54 |
利率指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净息差(NIM) |
2.04% |
1.46% |
1.58% |
1.73% |
1.78% |
| 贷款利率 |
4.99% |
4.59% |
4.79% |
4.87% |
4.92% |
| 存款利率 |
1.70% |
1.89% |
1.94% |
1.97% |
1.99% |
| 生息资产收益率 |
4.40% |
4.25% |
4.45% |
4.55% |
4.61% |
| 计息负债成本率 |
2.40% |
2.81% |
2.86% |
2.89% |
2.91% |
盈利能力
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROAA |
0.95% |
0.92% |
0.95% |
1.03% |
1.08% |
| ROAE |
17.60% |
16.00% |
14.97% |
15.39% |
15.26% |
| 拨备前利润率 |
2.02% |
1.61% |
1.70% |
1.83% |
1.85% |
投资建议
- 上调盈利预测：预计2018/2019年盈利增速由之前的6.8%/15.0%上调至8.4%/17.3%。
- 估值调整：维持1.0倍18PB目标估值，对应21.05元/股，较当前价格15.45元有约36%的上行空间。
- 评级调整：上调至“买入”评级，认为其机制市场化，具备长期竞争力，中短期将显著受益于市场利率下降。
风险提示
- 经济超预期下行可能引发资产质量恶化。
- 存款增长缓慢可能影响银行的流动性与盈利。
资产质量与资本状况
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 不良贷款率 |
1.65% |
1.59% |
1.54% |
1.47% |
1.47% |
| 关注贷款率 |
2.59% |
2.31% |
2.26% |
2.21% |
2.16% |
| 资本充足率 |
12.02% |
12.19% |
11.70% |
11.31% |
10.97% |
| 核心资本充足率 |
8.55% |
9.07% |
8.96% |
8.89% |
8.84% |
负债结构
- 负债成本率：1H18负债成本率达3.01%，显著高于上市银行平均。
- 市场化负债占比：约40%，若市场利率下降100BP，负债成本率可降低40BP。
- 存款占比：仅略微过半，依赖应付债券（同业存单）和同业负债。
贷款结构
| 类型 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 企业贷款(不含贴现) |
61.1% |
61.0% |
56.99% |
56.99% |
56.99% |
| 个人贷款 |
36.1% |
37.5% |
42.47% |
42.47% |
42.47% |
估值与市场表现
- 当前价格：15.45元
- 目标价格：21.05元
- 上行空间：约36%
- 投资评级：买入
结论
兴业银行在2018年上半年表现出业绩上行趋势，受益于净息差企稳和市场利率下降。尽管资产质量略有隐忧，但其市场化机制和潜在的利率下降红利使其具备良好的投资前景。当前估值偏低，预计未来业绩弹性将明显上升，上调至买入评级。
