20180831-华创证券-中国国航-601111.SH-2018年中报点评_单位扣油成本持续下降推动业绩同比增长4.3_小幅超预期_扣汇大幅增长42_强调_强推_评级_7页_607kb

报告摘要

中国国航（601111）在2018年上半年实现收入642.42亿元，同比增长11.96%，归属净利34.69亿元，同比增长4.27%。尽管整体净利增速较低，但扣汇利润总额大幅增长41.9%，主要得益于人民币汇率波动带来的汇兑收益与损失的调整。

业绩表现：公司上半年归属净利增长4.3%，略超市场预期，主要受益于汇率波动及成本控制。
收入与利润结构：
- 收入端：Q1同比增长9.1%，Q2增长14.71%，整体增长趋势明显。
- 净利润端：Q1同比增长79.2%，Q2同比下降54.8%，净利润波动较大。
扣汇利润：上半年扣汇利润总额55.13亿元，同比增长41.9%。人民币贬值对利润产生正向影响，但Q2因贬值导致汇兑损失21.9亿元。
成本控制：单位扣油成本同比下降4.2%，显著优于行业表现，显示公司在降本增效方面成效显著。其他成本项目如职工薪酬、起降、折旧等单位成本均有所下降。
汇率影响：人民币对美元贬值1.3%，对航空公司的利润产生影响，但公司通过燃油附加费恢复征收等措施缓解了部分成本压力。
盈利预测：基于新的汇率和油价假设，调整后的2018-2020年归属净利分别为77亿、133亿及175亿元，对应PE分别为14.5倍、8.4倍及6.4倍。
行业展望：预计2018-2020年三年行业景气向上，19年有望充分释放业绩弹性。
投资建议：维持“强推”评级，认为公司具备较强的盈利能力和成本控制能力。

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	121.363	139.787	157.014	173.985
净利润（亿元）	7.24	7.66	13.29	17.49
归属净利润（亿元）	7.24	7.66	13.29	17.49
每股盈利（元）	0.50	0.53	0.91	1.20
市盈率（倍）	15	14.53	8.37	6.36
市净率（倍）	1	1.2	1.0	0.9

ASK及RPK：同比分别增长12.4%及11.7%
客座率：80.48%，同比下降0.54%
- 国内客座率同比下降0.82%
- 国际客座率同比下降0.49%
客公里收益：0.5282元，同比下降0.13%
- 国内客公里收益0.5902元，同比提升1.44%
- 国际客公里收益0.4084元，同比下降1.78%
- 港澳台客公里收益同比下降3.2%
座公里收益：0.4252元，同比下降0.8%
座公里成本：0.4055元，同比增长1.25%

扣油成本：366.7亿元，同比增长7.8%
单位座公里扣油成本：同比下降4.2%
其他成本项目：
- 起降及停机费：单位成本下降1.5%
- 折旧：单位成本下降5%
- 保养大修维修：单位成本下降2.4%
- 职工薪酬：单位成本下降3%
- 航空餐饮：单位成本下降2%
- 经营租赁：单位成本下降15.2%
- 其他：单位成本下降1.8%

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	17.4%	18.9%	20.4%	21.5%
净利率	7.1%	6.4%	9.9%	11.8%
ROE	8.4%	8.2%	12.4%	14.0%
ROIC	7.0%	7.4%	11.7%	12.7%
资产负债率	59.7%	57.1%	53.4%	48.6%
流动比率	18.7%	28.8%	46.0%	64.5%
速动比率	17.3%	27.2%	44.3%	62.6%
总资产周转率	0.5	0.6	0.6	0.6
应收账款周转天数	10	10	10	10
应付账款周转天数	53	53	53	53
存货周转天数	6	6	6	6

证券分析师：吴一凡、刘阳、肖祎、王凯
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