20180831-华创证券-春秋航空-601021.SH-2018年中报点评_客公里收益水平两位数增长_单位扣油成本下降3_共同推动业绩增长31__7页_549kb

春秋航空2018年中报总结

核心内容概述

春秋航空（601021）2018年上半年业绩表现亮眼，实现营业收入63.32亿元，同比增长25.01%，归母净利润7.27亿元，同比增长31.19%。业绩增长主要得益于客公里收益的两位数增长以及单位扣油成本的下降。

主要财务表现

营收与利润

• 营业收入：63.32亿元，同比增长25.01%
• 归母净利润：7.27亿元，同比增长31.19%
• 每股盈利（摊薄）：1.66元，同比增长20.4%
• 市盈率（PE）：19.64倍，较2017年24倍有所下降
• 市净率（PB）：3倍，较2017年4倍下降

费用控制

• 销售费用率：4.74%，同比下降1.16个百分点
• 管理费用率：1.15%，同比下降0.82个百分点
• 财务费用率（扣汇）：1.52%，同比下降2.77个百分点
• 三费率合计下降：4.75个百分点，显示公司在费用控制方面保持领先。

经营数据分析

整体表现

• ASK（可用座位公里）：同比增长18.3%
• RPK（实际载客里程）：同比增长15.08%
• 客座率：89.31%，同比下降2.50个百分点
• 7月数据：
  • ASK增速：9.04%
  • RPK增速：7.95%
  • 客座率：89.51%，同比减少0.91个百分点

分季度表现

• Q1：
  • 收入：32.30亿元，同比增长25.63%
  • 归母净利润：3.85亿元，同比增长27.06%
  • ASK增速：17.16%
  • RPK增速：12.17%
  • 客座率：89.17%，同比下滑3.97个百分点
• Q2：
  • 收入：31.02亿元，同比增长24.38%
  • 归母净利润：3.41亿元，同比增长35.86%
  • ASK增速：19.42%
  • RPK增速：18.00%
  • 客座率：89.44%，同比下滑1.07个百分点

客公里收益与成本控制

客公里收益

• 上半年客公里收益：0.37元，同比增长11.50%
  • 国内客公里收益：0.35元，同比增长14.78%
  • 国际客公里收益：0.38元，同比增长6.17%
  • 地区客公里收益：0.42元，同比增长2.44%

成本控制

• 航油成本：18.22亿元，同比增长32.57%
• 单位扣油成本：同比下降3.1%
• 单位油耗：0.205吨/座公里，同比下降3.5%
• 航油采购均价：上涨15.9%
• 单位航油成本：0.0957元/座公里，同比增长12.1%

成本结构变化

• 职工薪酬：上涨4.18%
• 飞机及发动机维修费：上涨6.95%
• 飞行员培训费：上涨16.49%
• 其他成本项：如起降费、飞机及发动机租赁费、折旧等均有所下降，显示公司精细化管理成效显著。

盈利预测与估值

• 当前价：32.53元
• 盈利预测：公司预计在2018-2020年间实现持续盈利增长，盈利能力和估值水平逐步提升。
• 投资评级：推荐（维持），认为公司有望在未来三年内持续受益于行业景气度提升及低成本航空龙头潜力。

风险提示

• 经济大幅下滑：可能影响航空需求
• 油价大幅上涨：可能推高成本，影响盈利

公司基本数据

附录：主要财务比率

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上

相关研究报告

1. 2018-01-25：部分董事高管增持公司股份，彰显对行业及公司发展信心，看好行业向上，低成本航空龙头发挥潜力，维持“推荐”评级。
2. 2018-04-10：2017年业绩快报点评：归属净利12.6亿，同比增速33%，高于此前预期亮点在于4季度实现盈利，客公里收益下半年大幅提升，强调“推荐”评级。

团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学经济学硕士）
• 分析师：刘阳（上海交通大学工学硕士）
• 助理研究员：肖祎、王凯（均为2017年金牛奖交运行业第五名团队成员）

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