20181031-华创证券-中国国航-601111.SH-2018年三季报点评_前三季度扣汇利润总额同比增长16_座公里收益水平逐季提升_6页_950kb

中国国航2018年三季报总结

核心内容

中国国航（601111）2018年前三季度业绩表现如下：

• 总收入：1028.8亿元，同比增长12.1%
• 归属净利：69.37亿元，同比下降16.2%
• 扣汇利润总额：119.5亿元，同比增长15.8%

其中，第三季度业绩表现尤为突出：

• 营收：386.4亿元，同比增长12.3%
• 归属净利：34.7亿元，同比下滑30%
• 扣汇利润总额：64.4亿元，同比基本持平

主要观点

1. 经营数据改善

• 客座率：前三季度平均为80.9%，同比微跌0.3个百分点；第三季度恢复至81.7%，同比微增0.1个百分点。
• ASK与RPK：前三季度分别增长11.3%和10.9%；第三季度ASK增长9.3%，RPK增长9.4%。
• 座公里收益：前三季度同比增长0.7%，第三季度提升3.4%（燃油附加费贡献1%）。
• 客收：第三季度同比增长3.3%，上半年同比下降0.13%。

2. 汇兑损失拖累业绩

• 人民币贬值：前三季度贬值5.3%，去年同期升值4.3%。
• 汇兑损失：约24亿元，去年同期为汇兑收益22亿元。
• Q3汇兑损失：约19亿元，去年同期为汇兑收益9.3亿元。

3. 投资收益改善

• 前三季度投资收益：9.75亿元，去年同期为亏损2.53亿元。
• 投资收益来源：主要来自国泰航空投资损失减少及山航投资收益。

4. 成本控制与费用优化

• 航油成本：Q3增长约48%，但扣油成本同比增长6.3%。
• 可用吨公里扣油成本：下降约2-3%。
• 费用率：Q3管理费用率2.95%，销售费用率4.37%，同比分别下降0.04和0.29个百分点。
• 三费合计：前三季度为9.96%，同比下降0.86个百分点。

关键信息

盈利预测与估值

• 2018-2020年归属净利预测：73/116/145亿元
• PE估值：当前PE为14.1倍，预计2019年为8.9倍，2020年为7.2倍
• PB估值：当前PB为1.1倍，预计2020年为0.9倍
• 当前价：7.13元

行业前景与评级

• 行业景气度：预计2019年有望释放业绩弹性。
• 投资评级：维持“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 经济大幅下滑导致需求受到冲击

财务指标概览

成长与获利能力

偿债与营运能力

结论

中国国航在2018年前三季度通过控成本、降费用等策略有效应对了油价上涨压力，实现了扣汇利润总额的稳步增长。尽管受汇率波动和油价影响，公司主业仍有所改善。展望未来，行业景气度有望持续上升，公司估值处于历史低位，具备一定的投资价值。当前维持“强推”评级，但需关注油价和宏观经济风险。