20220210-国联证券-九毛九-09922.HK-老品牌势能不减_新品牌多点开花_中餐品牌连锁龙头_疫后业绩弹性可观_31页_2mb

九毛九（9922）总结

核心内容

九毛九是一家国内领先的连锁餐饮品牌运营商，自1995年创立以来，已成功孵化多个品牌，包括九毛九西北菜、太二酸菜鱼、“怂”火锅、赖美丽烤鱼等，形成多品牌并行的发展格局。公司通过标准化运营体系和品牌孵化策略，不断提升市场竞争力，有望在未来享受中国餐饮业连锁化发展的红利。

主要观点

• 品牌孵化能力强：九毛九已成功跑通品牌孵化策略，太二成为公司核心品牌，贡献了79%的营收和92%的利润，展现出强劲的品牌势能。
• 多品牌布局：公司拥有多个不同菜系的品牌，覆盖年轻市场，包括酸菜鱼、火锅、烤鱼等赛道，未来有望成为新的增长点。
• 标准化运营：公司建立统一的采购、加工和配送体系，同时通过科技投入提升运营效率，降低员工成本。
• 市场潜力大：中国餐饮业规模超4万亿，但连锁化率仍较低，未来有望提升至20%，公司具备长期增长潜力。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年收入分别为43.8/62.8/89.9亿元，净利润分别为340.7/540.2/911.8百万元，EPS分别为0.23/0.37/0.63元，对应PE分别为62/39/23倍，给予2023年30倍PE估值，目标价22.93港币。

关键信息

公司概况

• 创立时间：1995年，创始人管毅宏
• 品牌矩阵：太二酸菜鱼、九毛九西北菜、“怂”火锅、赖美丽烤鱼、两颗鸡蛋煎饼、那末大叔是大厨
• 门店数量：截至1H21，共运营419家餐厅，其中太二286家，九毛九91家，其他品牌合计42家

财务表现

• 收入与利润：2017-2020年营收CAGR为24%，净利润CAGR为32%；2021H1营收20.21亿元，同比2019年增长63%，归母净利润1.86亿元，同比2019年增长100%
• 盈利预测：2021-2023年收入分别为43.8/62.8/89.9亿元，净利润分别为340.7/540.2/911.8百万元，EPS分别为0.23/0.37/0.63元

市场前景

• 中国餐饮市场：2020年市场规模突破4万亿，预计2024年达到约5,200亿元，复合增长率约8.3%
• 连锁化趋势：当前中国连锁化率17%，远低于美日的28%和30%，预计2024年有望提升至20%

品牌策略

• 太二：主打年轻市场，客单价70-90元，翻台率3.9，2021年完成122家门店扩张，预计2022-2023年分别新增150/150家门店
• 九毛九：进入成熟期，预计2021-2023年分别关闭7/7/7家门店，翻台率稳定在1.7
• “怂”火锅：定位年轻人市场，预计2021-2023年分别新增5/10/20家门店，未来有望加速扩张
• 赖美丽烤鱼：主打“活鱼”、“弹牙”概念，目前处于产品打磨阶段，暂不纳入盈利预测

运营与供应链

• 组织架构优化：公司不断升级组织架构，设立7个职能平台，赋能前端品牌
• 供应链建设：公司拥有三大中央厨房，完善物流系统，提高原材料成本控制能力
• 科技赋能：2020年启动IT中台战略，研发自动腌鱼设备，降低员工成本，提升运营效率

风险提示

• 疫情反复影响：可能对门店经营和客流恢复造成影响
• 品牌势能下滑：太二品牌未来可能面临增长瓶颈
• 新品牌发展不及预期：新品牌如“怂”火锅和赖美丽烤鱼可能因市场接受度不足而影响扩张速度

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：22.93港币
• 当前价格：17.32元
• 估值方法：结合DCF和PE估值方法，给予公司2023年30倍PE估值

总结

九毛九凭借其品牌孵化能力、标准化运营体系和对年轻市场的精准定位，已成为国内领先的连锁餐饮品牌运营商。公司主要依靠太二品牌的高增长带动整体业绩，未来通过市场下沉和新品牌扩张，有望进一步扩大市场份额。尽管面临疫情反复和新品牌发展风险，但公司具备良好的现金流管理和供应链建设能力，为其长期发展提供保障。