20230323-安信证券-九毛九-09922.HK-复苏伊始_新品牌扩张助力增长_7页_656kb

报告摘要

九毛九集团在2022年经历业绩低谷，但已进入复苏阶段。公司通过新品牌扩张和优化运营模型，逐步恢复增长动力。尽管受到疫情反复影响，公司仍展现出较强的费用管控能力和供应链优化成果，为未来的业绩增长奠定了基础。

业绩表现：
- 2022年全年营业收入约40.06亿元，同比下降4.2%；归母净利润约0.49亿元，同比下降85.5%；经调整净利润约0.69亿元，同比下降81.8%。
- 2022年下半年营业收入约21.07亿元，同比下降2.4%；归母净利润为-0.08亿元，同比下降105.5%。
- 公司拟每股派发0.01港元的股息。
品牌表现：
- 太二：收入下滑5.6%至31.1亿元，占比下降1.2个百分点至77.6%；外卖占比提升6.0个百分点至19%。
- 九毛九：收入下滑20.4%至6.1亿元，占比下降3.1个百分点至15.1%；外卖占比提升11.0个百分点至36%。
- 怂火锅：收入占比提升4.3个百分点至7.3%，主要得益于品牌扩张。
门店扩张与经营指标：
- 太二全年净新增门店100家，略低于原计划的120家；九毛九净减少7家门店；怂火锅全年新开18家门店，达到27家，略高于原计划的15家。
- 太二翻座率下降0.8次/天至2.6次/天，九毛九翻座率下降0.3次/天至1.6次/天；怂火锅翻座率与2021年持平。
- 太二翻台率下降20%至3.5次/天，九毛九翻台率下降14%至2.4次/天，怂火锅翻台率略有提升至3.6次/天。
费用与成本控制：
- 原材料成本占收入比例下降至36.2%，自养鲈鱼比例提升至约40%。
- 职工薪酬占收入比例上升至28.2%，主要由于疫情对门店收入的影响。
- 租金相关费用率上升至12.0%，主要受疫情影响。

评级：买入-A，6个月目标价22.5港元。
业绩预期：预计2023-2024年收入增速分别为+82.4%和+42.1%；归母净利润分别为6.1亿元和10.15亿元，对应增速分别为+1140.37%和+65.82%。

项目	2020A	2021A	2022A	2023E	2024E
主营收入（百万元）	2714.8	4179.7	4005.8	7308.5	10384.3
净利润（百万元）	124.06	339.86	49.37	612.36	1015.41
每股收益（元）	0.09	0.23	0.03	0.42	0.70
每股净资产（元）	2.10	2.16	2.20	2.62	3.37