20220601-开源证券-九毛九-09922.HK-港股公司首次覆盖报告_中式时尚餐饮连锁领先者_多品牌矩阵布局多场景_24页_2mb

九毛九（09922.HK）详细总结

核心内容

九毛九是一家专注于中式连锁快时尚餐饮的领先企业，目前拥有6大品牌，覆盖西北菜、酸菜鱼、小吃、火锅、粤菜、烤鱼等多个细分领域。公司自2005年成立以来，通过多品牌策略实现了从单一品牌及地域向全国市场的扩张，具备较强的市场渗透能力和品牌创新能力。

主要观点

• 九毛九以太二酸菜鱼为核心品牌，其单店模型高效，盈利表现优于行业。
• 公司采用“门店运营+品牌+供应链”三体系构建壁垒，推动快速扩张。
• 太二在酸菜鱼赛道占据领先地位，2021年门店翻座率3.4次/天，高于行业平均水平。
• 公司正通过多品牌战略拓展细分市场，怂-重庆火锅厂及赖美丽眉山藤椒烤鱼沿袭太二模式，具备复制潜力。
• 未来门店扩张预期乐观，预计2025年太二门店数可达1300家。
• 公司当前PE为63.2倍，低于同业平均水平，估值具有吸引力。

关键信息

财务数据

品牌矩阵

品牌表现

• 太二品牌在2021年贡献收入32.9亿元，占公司总收入的78.6%，是主要增长引擎。
• 九毛九品牌贡献收入7.6亿元，占公司总收入的18.2%。
• 怂品牌在2021年收入0.9亿元，同比增长超1000%。
• 太二门店翻座率在2021年为3.4次/天，高于海底捞的3.0次/天及九毛九的1.9次/天。

门店扩张

• 太二门店数量预计在2025年达到1300家，其中一线城市、二线城市及三线以下城市分别有338家、639家及341家。
• 太二当前在一线城市门店占比12.7%，二线城市占比3.9%，三线以下城市占比1.0%。
• 公司未来计划在一线城市加密布局，提升品牌影响力。

供应链与运营

• 上游绑定鲈鱼养殖商，与前两大供应商成立合营公司，确保原材料供应。
• 中游建设中央厨房，提升产品品质与成本控制。
• 前台及中台业务组件已研发完成，提升运营效率与数据管理能力。

风险提示

• 门店扩张及新店表现不及预期。
• 食品安全风险。
• 新品牌孵化不及预期。
• 原材料成本上涨。
• 疫情扰动。
• 宏观经济增长放缓。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，基于公司太二门店数量持续扩张、新品牌逐步成熟、运营标准化及供应链优化带来的增长潜力。当前PE估值为63.2倍，低于同业平均，具有投资价值。