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领先中餐创新品牌，网红太二加速突破总结

核心内容

九毛九集团是一家以西北菜起家，持续发展为国内领先的中餐创新品牌的企业。公司通过独立特色品牌定位布局细分市场，已拥有五大品牌：九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂火锅和那未大叔。其中，太二酸菜鱼作为核心品牌，表现尤为突出，成为公司增长的主要引擎。

主要观点

• 太二品牌表现强劲：太二酸菜鱼在2020年实现营收19.6亿元，同比增长54%，收入占比达72.3%。其门店数量增长至233家，净增107家，增速为84.9%。翻座率保持在3.8次/天，人均消费价格达到79元，同比增长4%。太二预计2021年将新增100家门店，实现全国覆盖（除新疆、西藏和台湾外）。
• 九毛九战略收缩：九毛九品牌在2020年收入为7.2亿元，同比下降48%。公司采取战略收缩措施，门店数量减少至98家，聚焦广东和海南两省。同时，公司加快门店迭代，试运营坪效达到15%，未来单店模式成熟后可能迎来二次扩张。
• 公司整体增长：2020年公司实现营业收入27.2亿元，同比增长1%。尽管疫情对整体业绩造成一定影响，但公司通过有效应对策略，如外卖业务的拓展和门店扩张，实现了业绩的逆势增长。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年EPS分别为0.34/0.48/0.77元，首次覆盖给予“持有”评级。可比公司平均PE为42.7/31.7倍，公司未来增长潜力较大。
• 供应链与IT战略：公司通过自建中央厨房和第三方合作，优化供应链管理，提升原材料质量。同时，IT中台战略有效提升顾客体验和经营效率。

关键信息

财务数据（2020A及预测）

品牌矩阵

• 九毛九：创立于1995年，主打西北菜，覆盖98家门店，目标客群为家庭聚餐，人均消费50-70元。
• 太二：创立于2015年，主打酸菜鱼，覆盖233家门店，目标客群为年轻顾客，人均消费70-90元，预计2021年新增100家门店。
• 2颗鸡蛋煎饼：创立于2017年，提供煎饼快餐，覆盖21家直营店和32家加盟店，目标客群为年轻顾客，人均消费20-30元。
• 怂火锅：主打冷锅串串，面向年轻群体，人均消费50-70元。
• 那未大叔：主打精品粤菜，面向中高端消费群体，人均消费120-150元。

门店扩张与区域布局

• 太二：2020年门店数量达到233家，覆盖全国61个城市，其中一线城市布局较多（北京15家，上海31家）。
• 九毛九：门店收缩至广东和海南，共98家，净减少45家。
• 整体布局：华南地区为公司主战场，占门店总数的64%。

风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 客流量不及预期

结论

九毛九集团通过差异化品牌战略，实现了在中餐市场的快速成长。太二作为核心品牌，表现出强劲的增长势头，带动公司整体业绩提升。九毛九则通过战略收缩与门店迭代，优化经营效率。公司未来增长潜力较大，但需关注疫情恢复情况及市场变化带来的风险。