> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新华保险（601336.SH）中报点评总结 ## 核心内容 新华保险在2026年上半年展现出强劲的盈利能力与业务转型成效，主要得益于投资收益的显著增长和产品结构的优化。公司实现归母净利润227.93亿元，同比增长54.0%，其中二季度同比增长82.7%，显示出业绩的持续超预期增长。 ## 主要观点 - **投资收益亮眼**：公司上半年投资收益达468.56亿元，同比增长149.7%，年化总投资收益率达6.7%，领先行业。其中，保险服务收入同比增长27.7%，投资收入同比增长88.3%。 - **分红险转型加速**：分红险保费收入同比大幅增长165.4%，在新单中的占比超过80%。通过优化产品结构，公司新业务价值率同比提升2.3个百分点至17.2%。 - **新业务价值稳健增长**：2026年上半年，公司实现NBV（新业务价值）69.2亿元，同比增长11.9%，为未来利润释放奠定基础。 - **渠道优化**：个险代理人规模虽略有下降，但月均绩优人力同比增长16.2%，队伍质量持续提升。银保渠道新单保费同比下降20.2%，但期交举绩人力和网点均实现双位数增长。 - **权益配置积极**：公司股票与基金资产占比达25.6%，较上年末提升4.4个百分点。其中，TPL（泰康保险）为主的股票占比79%，股票OCI（其他综合收益）占比提升至21%。 - **盈利预测与估值**：公司2026年至2028年EPS（每股收益）分别为12.69元、13.27元、13.60元，对应P/EV（市净价值）分别为0.60x、0.55x、0.50x。当前股价60.59元，对应P/EV为0.60x，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 投资收益表现 - 年化总投资收益率达6.7%，同比增长0.8个百分点。 - 净投资收益率为2.6%，同比下降0.4个百分点，主要受利率下行和高息非标资产到期影响。 - 公允价值变动损益对净利润有较大影响，上半年为22.17亿元，同比增长3.3%。 ### 产品结构优化 - 分红险保费收入同比增长165.4%，占比超80%。 - 十年期及以上期交保费同比增长132.1%至28.5亿元，有效对冲产品结构变化对价值率的影响。 ### 渠道发展 - 个险渠道：代理人规模下降4%至12.8万人，但月均绩优人力增长16.2%。 - 银保渠道：新单保费同比下降20.2%，主要与“报行合一”政策及压降趸交业务有关，但期交举绩人力和网点均实现双位数增长。 ### 资产配置 - 权益资产配置比例提升，股票与基金资产占比达25.6%。 - TPL为主的股票持仓占比79%，股票OCI占比提升至21%。 - 在资负新规背景下，公司进一步加大高股息资产布局，以提升净投资收益覆盖率。 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | 摊薄每股收益（元） | 每股内含价值（元） | P/EV | |------|-------------------|----------------------|-------------------|------------------|------| | 2026E | 159,452 | 39,589 | 12.69 | 101.04 | 0.60 | | 2027E | 164,887 | 41,397 | 13.27 | 110.49 | 0.55 | | 2028E | 169,613 | 42,427 | 13.60 | 120.65 | 0.50 | ### 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 8.41 | 11.63 | 12.69 | 13.27 | 13.60 | | 每股净资产 | 30.86 | 35.76 | 35.06 | 42.79 | 53.09 | | 新业务价值 | 6253 | 9842 | 10882 | 11979 | 13159 | | 新业务价值同比 | 107% | 57% | 11% | 10% | 10% | ## 风险提示 - 新单保费增速不及预期 - 长端利率下行 - 权益市场波动 ## 总结 新华保险凭借投资收益的大幅增长和产品结构的持续优化，实现了业绩的超预期增长。公司积极布局分红险，提升新业务价值率，同时通过渠道优化和资产配置调整，增强盈利能力和市场竞争力。未来三年，公司盈利预测保持稳定增长，P/EV持续走低，估值优势明显。当前维持“优于大市”评级，但需关注新单增长、利率下行及权益市场波动等风险因素。