20250114-天风证券-福斯特-603806.SH-光伏胶膜龙头_重视感光干膜第二增长极_12页_1mb

福斯特首次覆盖报告总结

投资评级

• 行业：电力设备/光伏设备
• 评级：买入（首次）
• 目标价格：2018元（当前价1405元）

公司概况

福斯特是一家专注于薄膜功能高分子材料研发、生产和销售的高新技术企业，2003年起自主研发进入光伏胶膜市场，逐步成为全球最大的光伏胶膜供应商，市占率约50%。近年来逐步拓展感光干膜、电子材料等新材料业务。

核心业务与财务表现

1. 光伏胶膜业务：

   • 主要收入来源，2024年前三季度营收152亿，净利润126亿。
   • 单一产品毛利率稳定在15%-16%，但受粒子价格波动影响较大。

2. 感光干膜业务（第二增长曲线）：

   • 国内领先企业，布局PCB行业，产品应用范围涵盖酸蚀、图形电镀等多个领域。
   • 2024年上半年营收27.5亿元，同比增长27%，毛利率241%。

3. 财务数据：

   • 2024E：营收255亿元，净利润239亿元。
   • 估值：基于2025年22倍PE，目标市值526亿元，目标价2018元。

核心看点

1. 光伏胶膜盈利能力修复

• 粒子价格上涨是胶膜价格上调的先行指标。
• 2024年Q3胶膜单价为7元/平，为历史最低，预计全年价格将随粒子厂商开工波动回暖。
• 市场集中度高，龙头企业的议价能力支持盈利能力进一步稳定。

2. 感光干膜第二增长极发力

• 感光干膜用于PCB电路图形转移，下游PCB行业预计2028年市场规模将达904亿美元。
• 福斯特已导入国内PCB大客户，通过低价策略打开销路，逐步向高端产品转型。
• 测算2025年感光干膜营收达51亿元，毛利率25%。

风险提示

1. 下游装机量不及预期：光伏胶膜行业需求依赖光伏装机量，增速放缓将影响业绩。
2. 感光干膜研发进度：若研发不及预期，可能影响产品竞争力与市场占有率。
3. 估值测算主观性：业绩预测基于一定假设，仅供参考。

结论

福斯特公司在光伏胶膜领域保持龙头地位的同时，正在通过感光干膜业务实现第二增长曲线突破。光伏胶膜盈利能力有望随着粒子价格波动修复，感光干膜业务有望进一步放量。总体给予“买入”评级，目标价2018元。