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胶膜盈利修复，背板产销高增总结

核心内容

公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营收90.2亿元，同比增长57.7%；归母净利润10.6亿元，同比增长17.0%；扣非净利润10.0亿元，同比增长14.5%。其中，二季度营收51.3亿元，环比增长32.1%；归母净利润7.2亿元，环比增长111.8%；扣非净利润6.9亿元，环比增长117.9%。公司业绩表现亮眼，主要得益于光伏胶膜和背板业务的快速增长。

主要观点

• 光伏胶膜业务表现突出：
  2022H1公司光伏胶膜实现营收80.3亿元，同比增长56.4%；出货量6.2亿平，同比增长33.4%；销售均价13元/平。
  Q2出货量约3.3亿平，环比增长19%；受益于原材料EVA粒子价格上涨，公司上调胶膜价格至14~15元/平，盈利能力显著提升，Q2光伏胶膜毛利率提升至20%以上。
  综合毛利率22.8%，环比提升6.4个百分点；净利率14.0%，环比提升约5.2个百分点。

• 背板业务快速增长：
  受海内外分布式装机占比提升影响，背板需求大幅上涨。2022H1背板业务实现营收6.6亿元，同比增长113.2%；出货量5650万平，同比增长80.1%。
  Q2背板价格环比上涨，公司计划年内投产嘉兴1.1亿平背板项目，背板产能将提升至1.7亿平，保障未来出货能力。

• 感光干膜业务稳步增长：
  2022H1感光干膜实现营收2.3亿元，同比增长17.9%；出货量5406.1万平，同比增长18.9%。
  Q2出货量约3000万平，环比增长25%以上，主要得益于产品向中高端领域突破，如用于激光直接成像的专用干膜已实现产业化经营。

• 盈利预测与投资建议：
  公司光伏胶膜产能稳步扩张，保障未来出货量；电子材料业务进入快速放量阶段，成为业绩新增点。
  预计未来三年归母净利润保持23%的复合增长率，给予公司2023年30倍PE，目标价78.0元，上调至“买入”评级。

关键信息

财务数据预测

业务预测

风险提示

• 全球光伏装机不及预期的风险
• 公司产能投建不及预期的风险
• 原材料成本上涨导致公司盈利能力下降的风险
• 政策变化的风险

可比公司估值

基础数据

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上

• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间

• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间

• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间

• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

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