20211104-安信证券-白酒三季报总结_总体稳健不乏亮点_地产酒迎来景气大年_13页_689kb

白酒三季报总结

核心内容

2021年第三季度，白酒行业整体保持稳健增长，收入同比增长17.03%，虽环比Q2有所回落，但主要受基数抬升影响，整体增长态势良好。行业景气从高端逐步向次高端、中高端传导，千元价格带扩容和次高端消费扩容并行，次高端市场仍维持高增长，地产酒结构优化推动利润释放。整体来看，白酒板块基本面稳健，步入激励改革新周期，事件性催化可期。

主要观点

• Q3增长降速属正常：白酒板块在Q3增速有所放缓，但整体表现仍属平稳，多数企业报表质量良好。
• 消费力上升至新台阶：大众和普通商务宴席进入次高端价位，个人消费品牌认知增强，推动了次高端市场扩容。
• 高端酒企表现稳健：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企收入增长稳定，茅台收入增速略低于预期，主因基酒规律限制。
• 次高端市场持续繁荣：水井坊、汾酒、舍得、酒鬼酒等次高端酒企收入增速显著高于行业整体，主要得益于消费升级和产品策略调整。
• 地产酒结构优化带来利润释放：地产酒整体收入增速为18.29%，相比2019年增长31.77%，中高端价格带回暖，推动稳步复苏。
• 利润增速高于收入增速：次高端利润增速最高，达到61.78%，地产酒其次，高端酒最低，主要得益于提价和产品结构升级。

关键信息

收入端

• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖收入增速分别为11.26%、10.61%、20.89%。
• 次高端酒：水井坊、汾酒、舍得、酒鬼酒合计收入增速达53.96%，表现好于预期。
• 地产酒：整体收入增速为18.29%，部分企业如洋河、今世缘受省内疫情影响，增速稍缓但总体符合预期。
• 其他酒企：部分企业如迎驾贡酒、古井贡酒等表现亮眼，收入和利润均实现显著增长。

利润端

• 营业税率：次高端和地产酒Q3同比提升，与疫情和灾情影响发货节奏有关。
• 销售费率：Q3各子板块销售费用率均下降，地产酒下降最明显。
• 预收款：多家酒企预收款创下新高，反映渠道回款积极性，Q4及来年增长可期。
• 利润增速：次高端>地产酒>高端，扣非归母净利增速分别为61.78%、25.06%和14.51%。

投资建议

• 次高端酒企：继续看好其增长态势，尤其是受益于消费升级的标的。
• 高端酒企：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等表现突出，建议重点推荐。
• 地产酒：结构优化推动利润释放，建议关注其阶段性增长机会。
• 未来展望：2021Q4及2022年，白酒板块基本面稳健，有望延续增长趋势。

风险提示

• 宏观经济下行压力：可能对消费产生后周期影响。
• 季度业绩波动：受疫情、灾情等影响，业绩可能波动较大。
• 估值分歧：高端和次高端酒企之间可能存在估值分歧。

投资评级

• 领先大市-A：白酒板块未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级：A为正常风险，B为较高风险。

表格概览

图表概览

• 图1：社会消费品零售总额当月同比及预期值
• 图2：限额以上零售额同比：必需消费体现较好韧性
• 图3：餐饮与服务业Q3恢复节奏受到疫情冲击
• 图4：2021年居民收入、支出尚未恢复至疫情前水平
• 图5：高端酒批价走势
• 图6：次高端酒批价走势
• 图7：白酒板块累计收入规模及增速
• 图8：白酒板块累计净利润规模及增速
• 图9：白酒子版块单季收入增速
• 图10：白酒子版块单季利润增速
• 图11：白酒子版块单季营业税率
• 图12：白酒子版块单季营业税率同比变化
• 图13：白酒子版块预收款同比增速
• 图14：白酒子版块预收款环比增速

分析师信息

• 苏铖：分析师，SAC执业证书编号：S1450515040001，邮箱：sucheng@essence.com.cn，电话：021-35082778
• 孙瑜：分析师，SAC执业证书编号：S1450520080001，邮箱：sunyu@essence.com.cn

相关报告与联系方式

• 相关报告：未列出具体报告，但提及了白酒板块的结构性景气和增长预期。
• 销售联系人：
  • 上海联系人：潘艳、侯海霞、朱贤、李栋、刘恭懿、孙红、苏梦、秦紫涵、陈盈怡、王银银
  • 北京联系人：李倩、温鹏、夏坤、曹琰、张莹、姜东亚、张杨、王帅
  • 深圳联系人：胡珍、范洪群、黎欢、聂欣、巢莫雯、杨萍、黄秋琪