新能源行业绿电运营商2022年投资策略报告：日出江花红胜火-20220105-中泰证券-37页_2mb

日出江花红胜火：绿电运营商2022年投资策略报告总结

核心观点

2022年，公用行业在“双碳”目标政策推动、电价市场化改革、绿电交易启动等多重因素下，市场表现显著优于大盘，新能源发电板块涨幅居前，且业绩显著增长。火电板块的盈利因煤价上涨而大幅下滑，但随着煤价回落和电价市场化改革，盈利修复预期增强。同时，火电企业加速向清洁能源转型，新能源资产价值重估正在进行中。风光清洁能源在政策支持下呈现确定性增长，长期持续景气，储能需求随之提升。光伏运营商受益于组件价格下降，项目收益率回升，装机规模有望高增，同时整县屋顶分布式光伏建设提速，利好EPC和运维服务。风电运营商受益于风机价格下降和大型化趋势，海上风电因施工成本下降及高发电效率，具备更高的增长弹性。电力市场化改革加速推进，电价“可升可降”有助于电力企业效益提升，绿电交易启动带来“环境价值”溢价。

主要观点

1. 复盘及选股思路

• 新能源发电表现亮眼：2021年以来，新能源发电板块涨幅显著，Wind数据显示，新能源发电板块年初以来涨跌幅为+121.31%，而火电板块为+39.92%。
• “两高一低”选股模型：优先选择装机规模增速预期高、业绩增速高、估值合理或偏低的标的，其次选择装机规模增速预期高、业绩增速低、估值合理的标的，最后选择装机规模增速低、业绩增速高、估值合理的标的。

2. 火电至暗时刻已过

• 盈利修复预期：煤价上涨导致火电板块亏损，但随着煤价回落和电价市场化改革，火电企业盈利有望修复。
• 新能源资产价值重估：火电企业加速转型新能源，新能源资产价值重估进行中，未来仍有增长空间。

3. 风光清洁能源：确定性增长

• 政策支持：国家出台多项政策促进风光新能源消纳，如新型储能发展、峰谷电价机制优化、能耗双控制度完善等。
• 消纳水平提升：随着政策推动，风光新能源消纳水平有望稳步提升，弃风弃光率下降，利用小时数及电价提升。
• 储能需求增长：风光新能源波动性促使储能市场快速发展，预计“十四五”期间储能装机容量将显著增长。

4. 光伏运营商：否极泰来

• 装机规模加速增长：2021年光伏新增装机25.56GW，其中分布式光伏占比达64.20%。预计2022年光伏装机规模有望显著增长。
• 组件价格下降：硅料价格趋稳，硅片和组件价格下行，降低光伏项目成本，提升收益率。
• 电池效率提升：N型TOPCon和异质结电池光电转化效率显著提升，助力光伏运营商效益改善。
• 分布式光伏提速：整县屋顶分布式光伏试点政策推动分布式光伏建设提速，利好EPC和运维服务。

5. 风电运营商：渐入佳境

• 风机价格下降：2021年风机价格显著下降，降低风电项目成本，提升收益率。
• 风机大型化趋势：风机功率提升有助于降本提效，未来有望进一步提升。
• 老旧风电场改造：国家鼓励风电场改造升级，提升运营效率。
• 海上风电高增长：海上风电具备风速高、单机容量大等优势，装机规模有望爆发增长，推动海风运营商业绩提升。

6. 电力市场化改革加速推进

• 电价市场化机制完善：电力市场化交易电量占比持续提升，电价“可升可降”，有助于电力企业效益稳定。
• 绿电交易启动：绿电“环境价值”溢价或在一定时间内持续存在，提升新能源运营商收益。
• 市场交易电量增长：2022年多地电力市场化交易价格涨幅达20%，助力电力企业盈利修复。

关键信息

• 2021年前三季度：公用行业营收增长21.11%，但归母净利下降24.00%，主要受火电亏损和水电增长有限影响。
• 新能源发电板块：2021年前三季度归母净利润增长22.99%，装机规模增长是业绩增长的核心驱动力。
• 风光新能源装机规模：预计“十四五”期间风光新能源新增装机规模将超350GW，其中光伏年均新增装机容量在70-90GW。
• 海上风电装机规划：沿海省份“十四五”期间海上风电新增装机规模接近35GW，其中广东、江苏等省份规划明确，具备高增长潜力。
• 储能产业增长：预计“十四五”期间，中国储能装机规模将增长至35.97GW，全球储能增长至98.15GW。

投资建议

• 传统电力企业转型新能源：【华润电力】、【吉电股份】、【华能国际】等积极转型新能源资产，具备较大价值重估空间。
• 光伏运营商：【晶科科技】、【太阳能】、【芯能科技】、【港华燃气】，受益于组件价格下降和政策驱动，装机规模有望高增。
• 风电运营商：【三峡能源】、【福能股份】、【中闽能源】、【江苏新能】，风机价格下降和大型化趋势将提升效益，海风具备更高弹性。
• 储能相关企业：【文山电力】，风光装机规模增长将带动储能需求提升，抽水蓄能建设提速，相关企业有望受益。

风险提示

• 政策执行不及预期：若政策推进速度低于预期，可能影响行业增长。
• 项目推进不及预期：风光新能源项目进度不足，将限制装机规模增长，影响业绩表现。
• 市场竞争加剧：更多企业进入风光新能源领域，可能压缩盈利空间。
• 组件价格维持高位：若组件价格未下降，将限制光伏项目收益率提升。
• 测算偏差风险：报告中相关数据测算基于一定假设，可能存在偏差。