20210826-东吴证券-中国东方教育-00667.HK-2021H1点评_经调整净利+42_疫情后经营逐渐恢复_3页_659kb

2021H1中国东方教育总结

核心内容概览

中国东方教育（00667.HK）在2021年上半年实现了显著的业绩恢复，经调整净利润同比增长42%，显示出公司在疫情后逐步复苏的强劲势头。尽管归母净利润同比下降4%，但调整后的数据反映了公司业务的实质增长。公司作为职业教育行业的龙头企业，凭借其规模优势和运营管理能力，展现出良好的发展潜力。

主要财务表现

业绩简评

• 营业收入：2021H1达到20亿元，同比增长32%。
• 归母净利润：2.3亿元，同比下降4%。
• 经调整净利润：3亿元，同比增长42%，调整项目主要包括股权支付和汇兑损失。
• 新培训人次：8.2万人，同比增长35%。
• 平均培训人次：14.3万人，同比增长12%。
• 平均学费：2.75万元，同比增长16.9%。

营收结构

• 新东方：贡献收入10.3亿元，同比增长23%，占比达51%。
• 新华电脑：贡献收入3.8亿元，同比增长18%，占比19%。
• 万通汽修：贡献收入2.8亿元，同比增长43%，占比14%。
• 欧米奇西点：收入2.1亿元，同比增长82%。
• 美味学院：收入4264万元，同比增长94%。

网点与市场扩张

• 截至2021年6月底，公司拥有218所学校及中心，较2020年底新增12所。
• 覆盖29个省份及香港地区。
• 新东方拥有69所学校，欧米奇39所，万通汽修36所。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润从10.1/11.8/13.3亿元下调至7.6/9.1/10.8亿元，预计未来三年净利润增速分别为196%、19%、19%。
• 最新PE：按最新收盘价计算，2021-2023年PE分别为19/16/13倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

关键增长驱动因素

• 新培训人次增长：集团整体新培训人次增长35%，其中万通汽修和美味学院增速尤为突出（70%和73%）。
• 学费提升：核心品牌的平均学费稳步增长，新东方、新华电脑、万通汽修分别增长19%、11%、9.3%。
• 长期课程占比提升：平均培训人次中三年期课程占比提升11个百分点至45%，新培训人次中三年期课程占比提升6个百分点至23%。
• 课程结构优化：学费提升与高附加值课程占比上升，有助于提升未来收入稳定性。

财务指标分析

• 财务费用和所得税费用均有所下降，销售净利率显著提升，反映公司盈利能力增强。
• 资产负债率持续下降，显示公司财务结构优化。
• P/B和EV/EBITDA指标持续改善，表明公司估值逐步回归合理区间。

风险提示

• 政策风险：职业教育政策可能发生变化，影响公司运营。
• 招生不及预期：若招生人数未能达到预期，可能影响收入。
• 新项目推进不及预期：新项目若无法按计划落地，可能影响增长速度。

投资建议

• 维持“买入”评级：鉴于公司业绩恢复良好，盈利预测乐观，以及行业政策支持，公司未来增长潜力较大。
• 估值合理：当前PE和EV/EBITDA均处于下降趋势，表明市场对公司未来增长信心增强。