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中国东方教育 (0667.HK) 中报总结

核心内容概述

中国东方教育于2021年8月30日发布2021财年中期业绩报告，FY21H1实现收入20.01亿元，同比增长31.9%，但较2019年同期仅增长9.9%。经调整净利润为3.01亿元，同比增长41.8%，但较2019年同期下降26%。公司整体业绩在疫情扰动下保持增长，核心板块持续扩张，长学制课程占比提升，有助于提升经营稳健性。

主要观点

收入增长与板块表现

• 总体收入增长：FY21H1公司收入同比增长31.9%，主要受益于新招生人数同比增长34.7%，达8.19万人。
• 各业务板块增长情况：
  • 新东方烹饪：收入10.28亿元，同比增长23.38%
  • 新华电脑：收入3.82亿元，同比增长18.09%
  • 万通汽修：收入2.80亿元，同比增长43.17%
  • 欧米奇：收入2.11亿元，同比增长81.86%
  • 华信智原：收入0.22亿元，同比增长13.05%
  • 美味学院：收入0.43亿元，同比增长94.40%
• 学校数量扩张：公司上半年学校数量达218家，其中新东方烹饪、万通汽修、欧米奇分别新开5、3、4家。

疫情影响与成本结构

• 毛利率下降：FY21H1综合毛利率下降2.2个百分点至55.3%，主要由于教职工薪酬及福利、教学消耗品成本上升，以及疫情导致部分学校停课、春招节奏被打乱。
• 费用变化：
  • 销售费用率下降1.1个百分点至23.2%
  • 管理费用率下降4.9个百分点至12.6%
• 经调整净利润：FY21H1经调整净利润为3.01亿元，同比增长41.8%，净利率同比提升1个百分点至15%。

长学制课程占比提升

• 新增培训人数：三年制课程新增1.8万人次，同比增长80.5%，占新增培训人数的23%（去年同期为17%）。
• 平均培训人数：三年制课程平均人数达6.46万人次，同比增长46.4%，占总平均人数的45%（去年同期为35%）。
• 长学制优势：长学制课程占比持续增长，有助于提升公司经营的稳健性，并带来业绩红利，预计在2022-2023年显现。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：2021-2023年EPS分别为0.42/0.56/0.67港元/股。
• PE估值：对应2021-2023年PE分别为18X/14X/11X。
• 投资评级：维持“买入”评级，公司作为职业教育龙头，具备高质量出口和较强护城河。

风险提示

• 疫情反复：可能继续影响招生节奏和盈利能力。
• 行业政策变化：政策调整可能对职业教育行业带来不确定性。
• 新校区开拓：若新校区开拓不及预期，可能影响公司扩张速度。

财务摘要

营收与利润

• 营业收入：FY21H1为20.01亿元，2020年为15.17亿元，2021年预测为44.18亿元。
• 净利润：FY21H1为2.33亿元，2020年为2.43亿元，2021年预测为7.53亿元。
• EBITDA：FY21H1为13.01亿元，2021年预测为13.01亿元，2022年预测为16.68亿元，2023年预测为19.57亿元。

财务比率

• 毛利率：FY21H1为55.3%，2020年为53.96%，预计2022年为55.34%，2023年为55.91%。
• 净利率：FY21H1为15%，2020年为7.06%，预计2022年为18.90%，2023年为19.55%。
• ROE：FY21H1为11.58%，预计2022年为13.64%，2023年为14.23%。
• 资产负债率：FY21H1为32.28%，预计2022年为32.20%，2023年为29.65%。
• PE估值：FY21H1为18.42倍，预计2022年为13.78倍，2023年为11.49倍。
• P/B估值：FY21H1为2.02倍，预计2022年为1.76倍，2023年为1.53倍。
• EV/EBITDA：FY21H1为8.65倍，预计2022年为6.37倍，2023年为4.98倍。

投资建议

公司作为职业教育行业龙头，具备较强的品牌影响力和教学质量优势，长期来看在政策支持下有望持续受益。短期受疫情扰动影响，盈利承压，但随着疫情缓解和长学制课程占比提升，公司复苏弹性显著。建议关注其未来增长潜力及行业政策动向。