20211101-东吴证券-皮阿诺-002853.SZ-2021三季报点评_恒大事件拖累业绩承压_盈利能力稳定_3页_670kb

2021三季报总结：恒大事件拖累短期业绩，盈利能力保持稳定

核心内容概述

本报告分析了皮阿诺（002853）2021年前三季度的财务表现及经营情况，指出恒大事件对公司短期业绩造成一定压力，但公司整体经营稳健，盈利能力稳定，未来增长潜力仍存。

主要观点

1. 短期业绩承压

• 2021Q1-3实现收入13.2亿元，同比增长30.38%；归母净利润1.7亿元，同比增长37.66%。
• 2021Q3单季度收入4.7亿元，同比下降4.75%；归母净利润0.7亿元，同比下降2.08%。
• 业绩小幅下滑主要由于公司于2021Q3终止与恒大合作，若剔除该影响，Q3收入同比增长18.3%。

2. 盈利能力稳定

• 2021Q1-3综合毛利率为34.11%，同比下降5.08个百分点；销售净利率为13.34%，同比下降0.04个百分点。
• 2021Q3综合毛利率为35.00%，同比下降5.35个百分点；销售净利率为15.40%，同比下降0.66个百分点。
• 尽管毛利率有所下降，但销售净利率在原材料价格上行背景下保持稳定，剔除信用及资产减值损失后盈利能力有所提升。
• 零售渠道中高端改革对盈利能力提升有显著成效。

3. 现金流压力较大

• 2021Q1-3经营现金流净额为-3.46亿元，同比下降242.61%。
• 现金流为负主要由于增加生产设备购置、支付合同履约保证金及个别大型地产商应收票据到期未兑付。
• 若扣除上述影响，经营现金流同比增加24.38%。
• 随着客户结构优化及相关款项回收，现金流状况有望逐步改善。

4. 业务结构持续优化

• 零售业务方面，截至2021H1末，公司拥有953家经销门店，其中综合店占比持续提升。
• 工程业务方面，暂停与恒大合作后短期增长承压，但中长期看，优质客户逐步成熟将推动工程业务稳健增长。
• 公司持续拓展整装渠道，2021H1开拓170余家家装公司渠道，与碧桂园、万科、保利、融创等头部房企合作“拎包入住”项目。

5. 盈利预测与投资评级

• 基于恒大事件影响，公司盈利预测略有下调，预计2021-2023年净利润分别为2.4亿元、3.0亿元、3.4亿元。
• 对应PE分别为11倍、9倍、8倍，当前估值处于低位。
• 维持“增持”投资评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键财务数据（单位：亿元）

风险提示

• 竣工进度不及市场预期；
• 业务转型可能遇到阻碍；
• 资金占用增加。

估值与投资建议

• 当前PE为11倍，PB为1.31倍，估值处于低位；
• 公司经营稳健，具备长期增长潜力；
• 维持“增持”评级，未来有望修复业绩增速。

附：股价走势与市场数据

总结

皮阿诺在2021年前三季度受恒大事件影响，短期业绩承压，但公司通过零售渠道改革和工程业务拓展，保持了盈利能力的稳定。尽管经营现金流有所恶化，但预计随着客户结构优化及款项回收，现金流将逐步改善。公司未来增长潜力仍存，维持“增持”评级。