20210826-东吴证券-皮阿诺-002853.SZ-2021中报点评_业绩符合市场预期_产品结构优化及规模效应驱动盈利能力提升_3页_671kb

2021中报总结：业绩增长显著，产品结构优化与渠道拓展驱动盈利提升

核心内容

本报告对2021年上半年公司财务表现及业务发展进行点评，指出公司业绩符合市场预期，产品结构优化和规模效应推动盈利能力提升。同时，报告也提到公司现金流短期承压，但预计随着客户结构优化，压力将逐步缓解。公司被首次覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021H1实现营业收入8.44亿元，同比增长64.29%，较2019H1增长52.2%。
• 归母净利润：2021H1实现归母净利润0.98亿元，同比增长96.13%，较2019H1增长64.4%。
• 季度表现：2021Q2营业收入同比增长49.2%，归母净利润同比增长36.33%。

2. 渠道增长

• 大宗渠道：收入5亿元，占总收入59.3%，同比增长76.7%，主要受益于保利等大客户订单放量，资本绑定优势显现。
• 零售渠道：收入3.38亿元，占总收入40.7%，同比增长52.5%。公司持续拓展整装渠道，2021H1新增170余家家装公司渠道，与碧桂园、万科、保利、融创等头部房企合作“拎包入住”项目。

3. 产品结构优化

• 品类扩张：公司增设成品家具部门，开发衣柜成品，推动衣柜销售增长。
• 中高端化：零售业务中高端产品占比提升，橱柜、衣柜套单值同比分别增长5.63%、10.98%，带动单店收入同比增长42.5%。

4. 盈利能力提升

• 毛利率：2021H1为33.61%，同比提升2.03个百分点（可比口径）。
• 净利率：2021H1为12.19%，同比提升1.4个百分点。
• 盈利提升原因：产品结构升级、天津静海生产基地产能爬坡释放规模效应。

5. 现金流压力

• 经营现金流：2021H1为-3.06亿元，主要受个别地产客户应收票据未偿付及履约保证金支付影响。
• 票据情况：截至2021年6月30日，已到期未兑付票据金额为3.84亿元，其中0.22亿元已回款，2.75亿元达成资产抵偿方案，剩余0.83亿元未兑付。

关键财务数据（2021H1）

盈利预测与投资评级

首次覆盖，给予“增持”评级，理由包括：

• 公司扩品类及大宗渠道弹性充足；
• 有望把握精装机遇，实现业绩突破。

风险提示

• 竣工不及预期：若房地产竣工量低于市场预期，可能影响公司销售；
• 业务转型受阻：品类扩张及中高端化战略可能面临执行风险；
• 资金占用增加：现金流压力可能持续，影响公司运营。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

市场数据

总结

公司2021H1业绩表现亮眼，收入与利润均实现大幅增长，主要得益于产品结构优化、渠道拓展及规模效应。尽管现金流短期承压，但通过客户结构优化和资产抵偿方案，预计压力将逐步缓解。公司未来增长潜力较大，给予“增持”评级。