深度报告-20220909-开源证券-泰格医药-300347.SZ-公司首次覆盖报告_多业务协同发展_临床CRO龙头护城河不断加深_34页_4mb

泰格医药（300347.SZ）总结

核心内容概览

泰格医药是一家中国临床CRO行业龙头，历经18年发展，已构建起覆盖药械全产业链的临床研究一体化服务平台。公司通过战略并购与自建，不断拓展业务范围与地域布局，形成“临床试验技术服务、临床试验相关服务、实验室服务”三大业务板块，推动业绩持续增长。同时，公司积极拓展全球业务，已设立80余家子公司，覆盖5大洲53个国家。

主要观点

• 行业地位稳固：泰格医药在国内临床CRO市场占据领先地位，2021年市占率约为11%，远超药明康德和康龙化成等可比公司。
• 政策推动行业增长：国家出台多项政策，如仿制药一致性评价、新药研发鼓励政策等，推动中国药物临床试验向高质量、高效率发展，带动CRO市场快速扩容。
• 业务多元化与协同：公司通过并购与自建，构建起从临床前到上市后的一站式服务网络，形成“三驾马车”协同发展的格局，增强公司护城河。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率稳步上升，管理费用率持续下降，盈利能力不断增强。
• 国际化布局加速：公司通过设立海外子公司和并购，加快全球化进程，2021年国外收入同比增长91.92%，国际影响力逐步提升。
• 未来增长潜力大：预计2022-2024年公司归母净利润将分别达到33.25/38.64/45.65亿元，EPS分别为3.81/4.43/5.23元，当前PE为26.8倍，估值合理。

关键信息

财务数据

市场趋势

• 中国临床CRO市场规模从2020年的263亿元预计到2025年将增长至835亿元，复合增长率25.99%。
• 2021年，中国新药首次IND/NDA申报数量达到644个，同比增长46.03%。
• 中国医药研发开支预计逐年上涨，2024年将达到476亿美元，其中临床阶段研发投入将达321亿美元。
• 中国核心临床试验数量持续增长，2021年达到233个，已超越欧洲与日本，仅次于美国。
• 中国生物等效性（BE）外包市场2015-2019年复合增长率达85%，预计2024年仍将保持20.2%的增速。

公司发展动态

• 人员规模：2021年公司员工数量达8326人，同比增长38.03%；方达控股员工数量达1322人，同比增长31.94%。
• 子公司布局：公司拥有80余家子公司，其中24家为海外子公司，覆盖美国、澳大利亚、瑞士、罗马尼亚等地。
• 业务拓展：通过收购方达控股、泰格捷通等公司，拓展实验室服务、医疗器械临床研究、生物等效性研究等业务。
• 项目增长：2021年公司在研临床项目达567个，其中国际多中心试验项目达50个，同比增长150%。
• 国际项目参与：公司参与了康希诺新冠疫苗在多国的III期临床试验，覆盖超过40,000名受试者。

风险提示

• 医药监管政策变动
• 汇率波动
• 药物研发服务市场需求下降
• 投资收益波动

结构与业务布局

1. 子公司布局

• 美斯达：提供数据管理、统计分析服务，2021年营收1.87亿元，同比增长11.98%。
• 嘉兴泰格数据：专注于临床试验数据管理与统计分析服务。
• 杭州思默：负责临床试验现场管理与患者招募服务，2022年SMO团队规模达2503人。
• 方达控股：提供实验室服务，包括生物分析、CMC服务、临床前研究等，2021年营收1.86亿美元，同比增长46.27%。
• 泰州泰格捷通：专注于医疗器械临床研究服务。

2. 业务板块

• 临床试验技术服务：覆盖I-IV期临床试验、医疗器械临床研究、生物等效性研究等，2021年营收29.94亿元，占比57.42%。
• 临床试验相关服务：包括数据管理、统计分析、SMO服务、患者招募、医学影像分析等，2021年营收21.94亿元，占比42.08%。
• 实验室服务：提供药代动力学、安全毒理、生物分析、CMC服务等，方达控股2021年营收1.86亿美元。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为33.25/38.64/45.65亿元，EPS分别为3.81/4.43/5.23元。
• 估值分析：当前PE为26.8倍，预计2024年PE为19.5倍，公司估值合理。

总结

泰格医药凭借多年积累的行业经验与持续的并购扩张，已在中国临床CRO市场占据龙头地位，同时积极拓展国际市场，增强全球竞争力。公司通过“三驾马车”协同发展，构建起覆盖药物与医疗器械的全流程服务体系，提升服务质量和效率。随着中国医药研发外包率的持续提升，公司有望在未来几年内实现更高增长，成为全球领先的CRO企业。