深度报告-20220617-东吴证券-泰格医药-300347.SZ-深耕本土卓越全球_临床CRO龙头开启新篇章_40页_2mb
报告摘要
泰格医药（300347）总结
核心内容
泰格医药是国内临床CRO行业龙头企业，深耕本土并拓展全球业务，具备显著的品牌优势和龙头效应。公司专注于为新药研发提供临床试验全流程服务，业务涵盖临床试验技术服务、实验室服务、数据管理与统计分析、SMO与患者招募等多个领域，形成了完整的业务体系。
主要观点
- 行业地位稳固：2021年泰格医药国内临床CRO市占率第一，全球市占率约为0.8%。
- 业绩增长强劲：2021年营收52.14亿元，同比增长63.32%；归母净利润28.74亿元，同比增长64.26%。2022Q1营收18.18亿元，同比增长101.55%。
- 海外拓展初见成效：2021年海外团队超过1,000人，海外单一地区临床试验数量达132项，同比增长73.68%；MRCT项目50个，同比增长150%。
- 业务布局完善：通过内生增长与外延并购，公司已具备实验室服务、数统业务、SMO等多元化服务能力，进入业绩兑现期。
- 政策支持显著：国内药品审评制度逐步与国际接轨，创新药研发政策不断出台，推动临床CRO行业快速发展。
- 市场前景广阔：全球CRO市场稳步扩容，预计2024年将达到960亿美元；中国CRO市场增速高于全球，预计2024年达到222亿美元。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | P/E（现价） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 70.36 | 35% | 34.17 | 19% | 23.85 |
| 2023E | 86.65 | 23% | 40.43 | 18% | 20.16 |
| 2024E | 106.75 | 23% | 46.91 | 16% | 17.37 |
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 93.40 |
| 一年最低/最高价 | 79.30/204.51 |
| 市净率（倍） | 4.43 |
| 流通A股市值（百万元） | 52,841.93 |
| 总市值（百万元） | 81,485.74 |
| 每股净资产（元） | 21.10 |
| 资产负债率（%） | 14.63 |
| 总股本（百万股） | 872.44 |
| 流通A股（百万股） | 565.76 |
营收与利润拆分
| 业务板块 | 2021年营收（亿元） | 占比 |
|---|---|---|
| 临床试验技术服务 | 29.94 | 57.42% |
| 临床试验相关及实验室服务 | 21.94 | 32.41% |
业务增长与订单情况
- 新增合同金额：2021年新增合同金额为96.45亿元，同比增长74.22%。
- 待执行合同金额：2021年末累计待执行合同金额为114.05亿元，同比增长57.09%。
- 员工规模：2021年员工总数为8,326人，人均产出达62.62万元/人，2017-2021年CAGR为38.23%。
- 项目数量：2021年在研临床试验项目达567项，同比增长45.76%；其中III期项目148项，占比26%。
海外业务拓展
- 海外团队：2021年海外团队超过1,000人，运营海外单一地区临床试验132项，同比增长73.68%。
- MRCT项目：2021年参与MRCT项目50个，同比增长150%。
- 海外子公司：截至2021年，公司拥有24家海外子公司。
风险提示
- 新药研发不及预期风险
- 行业竞争风险
- 投资收益波动
业务布局
临床试验技术服务
- 市场地位：2019年全球临床试验运营市场规模约为207亿美元，2024年预计增长至318亿美元。
- 增长表现：2021年营收29.94亿元，同比增长97.10%；毛利率为44.77%。
- 项目数量：2021年在研项目567项，其中III期项目148项，占比26%。
实验室服务业务
- 子公司：公司持有方达控股50.35%股份，方达控股2021年营收1.86亿美元，同比增长46.27%。
- 项目数量：2021年执行实验室服务项目2,516个，同比增长24%。
- 业务分布：方达控股业务涵盖实验室检测、化学、制造和控制、临床前研究等，主要服务于药物临床前及临床相关检测服务。
数据管理与统计分析业务
- 市场规模：2019年美国数统市场规模33.86亿美元，预计2024年增长至49.29亿美元；中国数统市场规模预计2024年达15.24亿美元。
- 业务内容：涵盖试验计划、试验启动、试验执行、试验结束、统计分析及编程、电子数据采集等。
- 项目数量：2021年完成157个数统项目，同比增长49.52%；在执行订单743个。
临床试验现场管理与患者招募业务
- 市场规模：2019年中国SMO与患者招募市场规模约2.62亿美元，预计2024年增长至13.68亿美元。
- 项目数量：2021年在执行SMO订单1,432个，同比增长21.36%；完成项目203个，同比增长66.39%。
- 客户合作：与国内1,267家医院和临床试验中心合作，处于SMO行业一流梯队。
管理层与激励机制
- 管理层经验：公司管理层具有丰富的行业经验，如叶小平博士、曹晓春女士等，支持公司长期发展。
- 股权激励：公司自2012年上市以来实施多轮股权激励计划，包括A股员工持股计划、H股股票增值权计划等，持续调动员工积极性。
客户与市场拓展
- 客户粘性：前十大客户保留率100%，且为许多客户提供了至少5年以上的服务。
- 客户结构：前20大客户中有6家为跨国大药企，16家为上市公司，客户结构健康。
- 市场前景：公司未来将在巩固国内业务的同时，继续拓展海外业务，市场前景广阔。
总结
泰格医药作为国内临床CRO龙头企业，凭借多年的业务积累和持续的外延并购，已形成一体化临床试验平台，业务覆盖广泛，业绩增长显著。随着国内新药研发政策的推进和全球CRO市场的扩容，公司有望在未来几年内继续保持高增长态势，成为国际临床CRO行业的重要参与者。
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