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快手-W（01024HK）2023Q1业绩前瞻：商业化加速，利润释放超预期

投资要点：

1. 业绩超预期
   预计2023Q1收入249亿港元，同比增长181%，超分析师预期，主要由直播、电商及广告业务驱动。经调整净亏损收窄至2亿港元，显著好于此前预期，显示利润释放加速。预计第二季度可实现盈亏平衡。

2. 社区生态与用户增长
   社区生态持续优化，DAU预计达375亿港元，同比增长85%，春节期间用户活跃度显著提升。内容多元化（短剧、体育、音乐、知识等）拓宽用户黏性。

3. 核心业务表现

   • 直播业务：收入同比增长17%，头部达人及工会引入成效显著。
   • 广告业务：受内循环和消费回暖驱动，收入同比增长15%，预计Q2将进一步复苏。
   • 电商及其他业务：GMV达2258亿港元，同比增长29%；电商业务商业化加速，"达人大T"抽佣模式与品牌占比提升带动takerate持续上升，收入同比增长42%。

4. 毛利率与成本优化
   环比提升4.5个百分点至46%，降本增效稳步推进，销售/管理/研发费用率分别为35.7%、3.7%、13.3%。国际业务亏损收窄明显。

盈利预测与评级：

• 调整业绩预期：收入从1095/1251/1382亿港元调整至1110/1255/1387亿港元；经调整净利润从11/126/183亿港元调整至17/113/184亿港元。
• 评级“买入”
  维持“买入”评级，看好其社区文化、电商商业化加速及利润释放能力。

风险提示：

• 商业化不及预期、市场竞争加剧、监管政策变动等风险需关注。