20260529-光大证券-快手-W-01024.HK-_快手-W_1024.HK_业绩略超预期_可灵商业化进程加速_26Q1业绩点评_付天姿_杨朋沛_2页_277kb

快手-W（1024.HK）26Q1业绩点评总结

核心内容概览

快手-W（1024.HK）于2026年第一季度（26Q1）实现了收入337.2亿元人民币，同比增长3.4%，略高于彭博一致预期的334.1亿元。尽管整体收入表现略超预期，但经调整净利润为33.7亿元，同比下降26.33%，低于彭博预期的30.31亿元，主要受到AI算力投入增加及短剧IAA模式等低毛利业务收入占比上升的影响。

主要观点

• 线上营销服务收入增长显著
  26Q1线上营销服务收入达196.4亿元，同比增长9.3%。其中，国内收入增长超10%，AI技术在营销投放全流程中的应用（如生成式推荐大模型和智能出价大模型）为收入增长提供了约3%-4%的助力。AI短视频营销素材消耗渗透率提升至10%，广告主主要集中在内容消费、生活服务和AI应用行业。3月底，快手漫剧单日营销消耗峰值突破2000万元。

• 其他服务（含电商）收入增长超预期
  其他服务收入为55.8亿元，同比增长15.9%，主要得益于可灵AI收入超预期。电商佣金收入增速放缓，主要由于达人抽佣以任务激励方式分阶段返还及对商家的持续补贴，导致佣金率略有下降。新一代生成式搜索框架OneSearch V2为电商货架搜索场景带来约3%的GMV提升。

• 直播收入下滑，源于生态治理
  直播收入为84.9亿元，同比下降13.5%，主要由于平台主动推进直播生态健康治理，优化内容质量与用户体验。

• 可灵AI商业化表现亮眼
  可灵AI在26Q1实现收入超过6.5亿元，同比增长超300%。其收入增长主要得益于B端、P端付费用户规模超预期及ARPPU（每付费用户平均收入）提升。截至26年3月，可灵AI的年化收入运行率（ARR）接近5亿美元，较25年3月的1亿美元大幅增长。近期“棒球现场”特效功能引发全民AI创作热潮，带动可灵AI登顶巴西、德国等42个国家和地区的App Store总榜。

• 可灵AI未来发展方向
  公司计划进一步迭代可灵AI，以满足专业创作者、P端及B端用户的需求，包括增强长文本控制能力、运镜控制能力、提升1080P画质下的画面表现及扩大后期编辑空间。当前可灵AI毛利率为正，处于稳中有升的健康状态。

• 降本增效措施
  快手正在通过两种方式降低AI算力成本：一是采用MoE（Mixture of Experts）模型架构，以更少的算力驱动更多参数；二是通过潮汐调度工程能力，优化算力使用效率，提升闲置卡资源利用率。

• 资本开支指引维持不变
  公司对2026年全年资本开支（Capex）指引维持约260亿元不变，其中大部分预计将在上半年完成，26Q1已投入约120亿元。

关键信息

• 收入表现

  • 总收入：337.2亿元（yoy+3.4%）
  • 毛利润：172.5亿元（毛利率51.2%，yoy-3.4pct）
  • 经调整净利润：33.7亿元（yoy-26.33%）

• 各业务板块增长情况

  • 线上营销服务：+9.3%
  • 其他服务（含电商）：+15.9%
  • 直播收入：-13.5%

• 可灵AI亮点

  • 收入：>6.5亿元（26Q1）
  • 同比增长：>300%
  • ARR（年化收入运行率）：近5亿美元
  • 未来增长目标：26全年收入有望达5亿美元

• AI投入与成本控制

  • 毛利下降主因：AI算力投入、短剧IAA模式收入占比上升
  • 降本路径：MoE模型架构、潮汐调度工程

• 风险提示

  • 可灵商业化不及预期
  • 电商与广告业务增长不及预期
  • AI研发投入持续加大