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固定收益研究报告总结（2021年8月16日）

核心内容

本报告为固定收益领域的定期分析报告，重点围绕利率债市场进行回顾与展望，分析了近期资金面、利率走势、债券发行情况及市场策略，同时提示了潜在风险因素。

主要观点

1. 债市回顾

• 利率走势：上周利率曲线整体回升，10Y国债利率从2.85%升至2.88%，涨幅约6.5bp。
• 资金面变化：资金面收紧，DR001和R001分别上升约30bp，显示市场流动性趋紧。
• 短端利率：1Y国债和1Y国开利率均上行超过6bp，显示短端利率波动较大。
• 长端利率：10Y国债利率上行幅度较大，5Y国开利率也出现明显上升。

2. 债市策略

• 供给风险：地方债发行节奏偏慢，但后续集中发行可能带来较大的供给冲击。
• 8月地方债发行计划：预计8月地方债发行规模将超过1万亿，最后一周或有4500亿待发行，9月预计发行规模超8000亿。
• 短期影响：供给冲击对债市是短期扰动，若市场处于熊市，可能加剧悲观情绪。
• 投资建议：利率回调是“上车”时机，供给冲击为债市提供了做多空间；资金面波动较大时，建议杠杆适当降低，保持稳健；长端利率回调后可择机介入。

关键信息

一、经济高频数据

• 农产品价格：上周农产品批发价格指数震荡，猪肉价格同比震荡，蔬菜价格同比回落后震荡。
• 工业品价格：水泥价格指数持续上升，螺纹钢价格震荡，布油期货价格维持在70美元/桶附近，南华工业品指数震荡。
• 房地产成交：一、三线城市房地产成交同比上升，二线城市成交同比下降，整体房地产成交套数和面积同比略有下降。

二、流动性及资金面回顾

• 公开市场操作：上周央行逆回购投放与回笼均为500亿元，本周无MLF到期，17日有7000亿元MLF到期，关注央行续作情况。
• 货币市场利率：DR001、DR007、DR014、DR1M分别上升28.25bp、21.09bp、17.42bp、22.81bp；R001、R007、R014、R1M分别上升28.51bp、19.84bp、12.22bp、16.34bp，显示资金面持续收紧。

三、市场回顾

• 二级市场走势：
  • 1Y、3Y、5Y、10Y国债收益率分别上升6.95bp、3.72bp、5.21bp、6.53bp。
  • 同期限国开债收益率分别上升6.32bp、2.38bp、6.03bp、3.77bp。
• 一级市场回顾：
  • 上周利率债共发行36只，发行规模约3179.20亿元。
  • 国债发行6只，规模2262.70亿元，认购倍数3.78-3.58。
  • 政策性金融债发行13只，规模916.50亿元，认购倍数4.89-3.93。
  • 地方债发行规模270.71亿元。

四、风险提示

1. MLF续作可能对资金面产生扰动；
2. 地方债集中发行可能进一步影响资金面；
3. 利率回升幅度过大可能对市场情绪产生过强影响。

投资者信息

• 分析师：
  • 郭瑞（执业登记编码：S0760514050002）
  • 李淑芳（执业登记编码：S0760518100001）
• 研究助理：邵彦棋（电话：010-83496311，邮箱：shaoyanqi@sxzq.com）
• 机构地址：
  • 太原市府西街69号国贸中心A座28层
  • 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
• 机构网址：http://www.i618.com.cn

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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