深度报告-20250827-开源证券-中盐化工-600328.SH-公司首次覆盖报告_纯碱行业龙头央企_稀缺天然碱项目打开成长空间_23页_2mb

中盐化工（600328.SH）是纯碱行业龙头央企，实际控制人为中国盐业集团有限公司。2024年公司纯碱产能达390万吨，但受行业景气下行影响，业绩下滑明显，预计2025-2027年归母净利润分别为1.48亿元、1.52亿元和3.46亿元，当前PE约80.6-78.5倍，但分析师首次给予“买入”评级，主要基于其2027年天然碱项目投产预期。

纯碱行业面临产能过剩问题，需求增长受限。玻璃和光伏玻璃是主要下游，但产能高位运行可能支撑部分需求，不过光伏玻璃供需矛盾突出，价格持续下跌，导致纯碱盈利水平承压。金属钠业务虽有全球龙头地位，但产能过剩导致价格波动。

公司积极布局天然碱项目，拟在内蒙古通辽市建设500万吨/年纯碱产能，预计单吨完全成本约822元，显著低于氨碱法和联碱法成本。项目总投资约156.71亿元，预计2027年中投产，将提升公司长期竞争力。

风险包括宏观经济下行、矿产储量不及预期以及新增产能可能导致的市场竞争加剧。财务方面，公司资产负债率较低，负债结构稳健，但即期回报可能被摊薄。

分析师认为公司成长性突出，首次覆盖“买入”评级，预计未来受益于低成本天然碱工艺和循环经济优势。