> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中盐化工投资评级总结 ## 核心内容 中盐化工（600328）近期宣布拟投资建设500万吨/年天然碱矿产资源综合开发项目，该项目总投资252.83亿元，计划于2026年6月开工，预计2028年中投产。项目位于内蒙古通辽市奈曼旗，公司已于2025年6月以68.09亿元竞得该地区天然碱采矿权，探明储量达14.47亿吨，是国内最大的天然碱矿之一。项目完成后，公司纯碱总产能将从390万吨/年提升至890万吨/年，形成“氨碱+联碱+天然碱”三法并举的产业格局，增强其在行业中的竞争地位。 ## 主要观点 - **战略升级**：500万吨天然碱项目标志着公司进入战略级扩张阶段，有望显著提升其在纯碱行业的市场份额。 - **成本优势**：天然碱法制碱相比传统氨碱法、联碱法具有更低的成本和更高的环保效益，符合国家“碳达峰、碳中和”战略。 - **财务杠杆提升**：项目建成后，公司资产负债率将从37.55%上升至约62%，财务杠杆显著提高。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.24亿、3.08亿、7.14亿元，EPS分别为0.08元、0.21元、0.49元，PE分别为95倍、38倍、16倍，显示出盈利预期持续改善。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为公司成长空间进一步打开。 ## 关键信息 ### 项目详情 - **投资金额**：252.83亿元 - **项目地点**：内蒙古通辽市奈曼旗 - **产能提升**：纯碱总产能从390万吨/年提升至890万吨/年 - **股权结构**：中盐化工持股51%，山东海化持股29%，蒙盐化工持股10%，国调基金持股10% - **资金安排**：80亿元自有资金已同比例到位，申请银行贷款172.83亿元 - **建设周期**：24个月 - **财务内部收益率（税后）**：8.01% ### 财务预测 | 年度 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | PE(倍) | |--------|------------------|----------|---------------------|----------|-----------|--------| | 2026E | 11351 | 0.07 | 124 | 67.18 | 0.08 | 94.89 | | 2027E | 11989 | 5.62 | 308 | 148.87 | 0.21 | 38.13 | | 2028E | 13373 | 11.54 | 714 | 132.08 | 0.49 | 16.43 | ### 财务指标变化 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|------| | 毛利率 | 9.5% | 11.5% | 14.8% | 20.0% | | 净利率 | 0.7% | 1.1% | 2.6% | 5.3% | | ROE | 0.6% | 1.0% | 2.5% | 5.6% | | ROIC | 0.6% | 1.4% | 2.4% | 4.5% | | 资产负债率 | 37.6% | 39.2% | 44.8% | 44.1% | ### 风险提示 - 纯碱行业景气持续低迷 - 财务杠杆大幅攀升 - 行业竞争加剧 ## 投资评级说明 - **买入**：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 - **增持**：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 - **中性**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 - **回避**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 ## 分析师声明 - 报告所采用的数据来自公开可靠信息，分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。 - 报告内容仅供参考，不构成买卖建议。 ## 免责声明 - 本报告信息来源于公开资料或可靠资料，力求准确但不保证其完整性。 - 报告结论仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不承担因使用本报告而导致的损失责任。 - 报告内容可能随时更改，过往表现不构成未来表现的预示或担保。 - 中邮证券及其关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易，也可能提供相关金融服务。 ## 公司简介 中盐化工（600328）是一家以纯碱、小苏打等化工产品为主营业务的公司，依托内蒙古通辽市奈曼旗的天然碱资源，进行大规模产能扩张。公司最新收盘价为8.00元，总股本/流通股本为14.66亿股，总市值/流通市值为117亿元。 ## 中邮证券研究所 - **地址**：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔 - **邮编**：100050 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **地址**：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 - **邮编**：518048 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **地址**：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 - **邮编**：200000 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com 中邮证券研究所致力于为客户提供专业的证券投资咨询服务，依托中国邮政集团有限公司的资源，为客户提供全方位的金融解决方案。