20260518-中邮证券-中盐化工-600328.SH-500万吨天然碱项目开启战略新篇章_5页_646kb

中盐化工投资评级总结

核心内容

中盐化工（600328）近期宣布拟投资建设500万吨/年天然碱矿产资源综合开发项目，该项目总投资252.83亿元，计划于2026年6月开工，预计2028年中投产。项目位于内蒙古通辽市奈曼旗，公司已于2025年6月以68.09亿元竞得该地区天然碱采矿权，探明储量达14.47亿吨，是国内最大的天然碱矿之一。项目完成后，公司纯碱总产能将从390万吨/年提升至890万吨/年，形成“氨碱+联碱+天然碱”三法并举的产业格局，增强其在行业中的竞争地位。

主要观点

• 战略升级：500万吨天然碱项目标志着公司进入战略级扩张阶段，有望显著提升其在纯碱行业的市场份额。
• 成本优势：天然碱法制碱相比传统氨碱法、联碱法具有更低的成本和更高的环保效益，符合国家“碳达峰、碳中和”战略。
• 财务杠杆提升：项目建成后，公司资产负债率将从37.55%上升至约62%，财务杠杆显著提高。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.24亿、3.08亿、7.14亿元，EPS分别为0.08元、0.21元、0.49元，PE分别为95倍、38倍、16倍，显示出盈利预期持续改善。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司成长空间进一步打开。

关键信息

项目详情

• 投资金额：252.83亿元
• 项目地点：内蒙古通辽市奈曼旗
• 产能提升：纯碱总产能从390万吨/年提升至890万吨/年
• 股权结构：中盐化工持股51%，山东海化持股29%，蒙盐化工持股10%，国调基金持股10%
• 资金安排：80亿元自有资金已同比例到位，申请银行贷款172.83亿元
• 建设周期：24个月
• 财务内部收益率（税后）：8.01%

财务预测

财务指标变化

风险提示

• 纯碱行业景气持续低迷
• 财务杠杆大幅攀升
• 行业竞争加剧

投资评级说明

• 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
• 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

分析师声明

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公司简介

中盐化工（600328）是一家以纯碱、小苏打等化工产品为主营业务的公司，依托内蒙古通辽市奈曼旗的天然碱资源，进行大规模产能扩张。公司最新收盘价为8.00元，总股本/流通股本为14.66亿股，总市值/流通市值为117亿元。

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