20171116-信达证券-农药行业定期报告_有效产能继续减少_草甘膦价格创新高_31页_1mb

报告摘要

有效产能继续减少，草甘膦价格创新高 - 总结

核心内容

2017年11月，草甘膦行业继续经历产能缩减与价格上升的周期。国内草甘膦行业装置数量为19套，总产能70.2万吨，较上月分别减少1套和5万吨。行业开工率有所回升，10月平均开工率为73.2%（环比上升8.9个百分点），TTM开工率为68.8%（环比上升0.2个百分点）。大厂（产能5万吨及以上）开工率提升至76.4%（环比上升11.1个百分点），小厂开工率保持在59.5%（环比持平），TTM开工率则上升至51.3%（环比上升0.3个百分点）。随着环保核查和夏季检修的结束，行业开工率出现反弹。

草甘膦价格在10月华东地区达到29000元/吨，较上月上涨2500元/吨，同比增长36.3%。价格上升主要受需求旺季和成本上涨影响，其中甘氨酸价格上涨至16800元/吨，IDAN价格上涨至12000元/吨，黄磷价格维持高位。草甘膦价差显著改善，甘氨酸法在50%开工率下即可盈利，IDAN法也因成本稳定而价差扩大。

行业洗牌进展顺利，有效产能下降，供求关系逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升是主要的供给增量。小厂的开工率和出货量波动是草甘膦价格周期波动的主要驱动力，预计小厂TTM开工率见顶时，草甘膦价格也将见顶。但在此之前，价格可能因淡季或事件性因素回落，但整体仍呈上行趋势。

主要观点

行业趋势：草甘膦行业进入去产能阶段，有效产能下降，价格持续上涨。
成本推动：甘氨酸、IDAN、黄磷等主要原材料价格上升，进一步推高草甘膦成本。
环保因素：环保核查和夏季检修导致开工率暂时下降，但随着限制解除，开工率将回升。
价格预测：草甘膦价格预计将在四季度继续上涨，行业盈利能力有望明显回升。
市场格局：国内草甘膦市场正在经历结构性调整，大厂在行业复苏中将更具优势。

关键信息

产能与开工率

国内装置数量：19套，较上月减少1套。
总产能：70.2万吨，较上月减少5万吨。
平均开工率：73.2%（环比上升8.9个百分点）。
TTM开工率：68.8%（环比上升0.2个百分点）。
大厂开工率：76.4%（环比上升11.1个百分点），TTM开工率上升至72.9%。
小厂开工率：59.5%（环比持平），TTM开工率上升至51.3%。

价格走势

草甘膦10月均价：29000元/吨（华东地区95%原粉），环比上涨2500元/吨。
同比涨幅：36.3%。
甘氨酸价格：16800元/吨。
IDAN价格：12000元/吨，环比上涨1500元/吨。
黄磷价格：维持高位，对成本形成支撑。

行业动态

草甘膦新国标实施：2017年12月1日起实施，有助于净化市场。
美国国家癌症研究所（NCI）：草甘膦无致癌性，可能影响其在欧美市场的使用许可。
欧盟草甘膦许可延期：再次搁浅，成员国未能达成一致。
巴斯夫收购拜耳业务：涉及草铵膦和非选择性除草剂业务，影响全球市场格局。
孟山都转基因作物推广：预计2020年麦草畏需求将达7.04万吨，推动市场增长。
2,4-D进口下降：巴西2017年第一季度进口量下降20%，主要因中国、阿根廷等国出口减少。

企业动态

银农科技：建设首家“无人工厂”，未来两年预计销售3亿元。
利尔化学：第三季度净利润同比增长115.27%，草铵膦产能提升至1.5万吨。
利民化工：获得国内农药行业首张排污许可证，体现环保政策影响。
扬农化工：除草剂业务量价齐升，麦草畏进入快速放量期，公司盈利能力显著提升。
和邦生物：草甘膦业务投产，毛利率提升，公司转型方向明确。

投资建议

重点跟踪公司：新安股份（增持）、扬农化工（买入）、和邦生物（买入）、江山股份（增持）。
EPS预测：
- 江山股份：2017-2019年分别为1.32元、1.19元、0.91元。
- 新安股份：2017-2019年分别为0.43元、0.58元、0.62元。
- 扬农化工：2017-2019年分别为1.96元、2.48元、2.83元。
- 和邦生物：2017-2019年分别为0.08元、0.09元、0.11元。
PE预测：
- 江山股份：2017年为13倍，2018年为14倍，2019年为18倍。
- 新安股份：2017年为24倍，2018年为18倍，2019年为17倍。
- 扬农化工：2017年为24倍，2018年为19倍，2019年为17倍。
- 和邦生物：2017年为27倍，2018年为24倍，2019年为21倍。