保险行业2024年度中期投资策略：革故鼎新-240626-长江证券-26页_1mb

报告摘要

保险行业2024年度中期投资策略总结

核心内容概述

本报告围绕2024年保险行业的中期投资策略展开，重点分析了行业走势、地产对保险估值的影响、2024年人身险负债成本展望及投资建议。

主要观点

1. 行业走势跑赢大盘

2024年1-5月，沪深300上涨4.3%，长江保险指数上涨8.9%，跑赢大盘4.6个百分点。
个股表现均优于大盘，中国人寿涨幅10.6%，中国平安6.9%，中国太保21%，新华保险4.6%。
基本面改善：监管规范和结构优化推动上市险企价值率提升，带动新业务价值快速修复。

2. 地产对保险估值的影响

保险指数与地产指数具有高度相关性，尤其在地产持续上涨期间，保险板块通常也有较好表现。
地产资产修复可带动保险投资收益率和EV提升，例如地产资产修复30%可带动投资收益率提升1.0-1.4%，EV提升4.4-6%。
地产修复期间，纯寿险公司可能表现更佳，因其投资敏感性更高。

3. 2024年人身险负债成本展望

2023年修正后，行业整体负债成本约为3.6%，较2022年上升0.1个百分点。
头部保险公司负债成本优势明显，小组1负债成本约3.5%，小组5约5.8%。
预计2024年头部险企负债成本仅小幅下降，若预定利率下调至2.5%，降幅可能仅1个基点。

4. 投资建议

聚焦资产端主线，看好保险估值提升。
当前行业估值处于较低区间，配置性价比高。
重点推荐中国人寿（买入）和中国人保（H）（性价比较高）。

关键信息

行业表现

2024年1-5月保险板块整体表现优于大盘。
新业务价值保持高增，国寿、平安、太保、新华新业务价值增速分别为26.3%、20.7%、41.1%、51%。

地产影响

地产行业属于保险资金投资范围，寿险老四家地产敞口大致在3%-5%之间。
地产修复对保险盈利和估值有显著影响，可提升投资收益率和EV。
地产修复期间，纯寿险公司可能表现更佳。

负债成本分析

2023年修正后，行业负债成本约为3.6%。
头部险企负债成本优势明显，主要受益于经营和控费能力。
实际负债成本降幅预计小于定价利率调整幅度，若未来预定利率继续下调50BP，实际综合负债成本降幅可能仅一半左右。

投资策略

重点推荐中国人寿（买入）和中国人保（H）（性价比较高）。
储蓄险复苏、产品设计优化和监管强化将推动行业集中度提升。
头部险企在生态圈建设、投研能力及投资收益方面更具优势。

行业趋势与展望

保险行业集中度有望进一步提升，中小险企因定价激进而获取市场份额难度加大。
储蓄险发展和监管分级将推动龙头险企投资收益和市占率优势。
财险方面，龙头公司因渠道、数据和运营优势，有望在成本率上进一步拉开差距。

风险提示

行业政策大幅调整可能影响经营逻辑。
权益市场大幅波动或利率大幅下行将对保险公司基本面造成冲击。

图表与数据

图1：2024年1-5月保险板块、沪深300变动情况及10年期国债利率走势
图4：地产指数与保险指数走势高度相关
图5：资产端修复是估值改善主要驱动因素
图13：修正后，2023年人身险行业负债成本约为3.6%
图14：大型保险公司在资金成本上更具优势
表1：保险板块2024年1-5月单月涨跌幅
表2：1-5月重要政策梳理
表3：地产指数表现较好时，保险通常也有不错表现
表5：头部上市险企2023年投资资产等数据情况
表6：头部上市险企2023年地产敞口估计
表7：测算地产敞口公允价值变动幅度对投资收益率、净资产、净利润和内含价值的敏感性
表10：2023年使用新会计准则的保险公司列表
表12：上市险企有效业务价值对投资收益率+50BP的敏感性
表13：通过敏感性测算负债成本
表14：2023年数据修正后的负债成本
表16：负债成本测算假设
表18：保险板块重点公司估值表

总结

保险行业在2024年上半年表现优于大盘，主要得益于资产端修复带来的估值提升。地产行业作为保险资产的重要组成部分，其修复对保险盈利和估值具有显著影响。2023年修正后，行业负债成本约为3.6%，头部险企因经营和控费优势显著优于中小险企。2024年，尽管预定利率存在下调压力，但实际负债成本降幅预计有限。投资建议聚焦于资产端主线，重点推荐中国人寿和中国人保（H），因其在负债端确定性和资产端弹性方面表现突出。同时，行业集中度有望进一步提升，龙头险企在生态圈建设、投研能力和投资收益方面更具优势。

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