2017-保险行业深度报告：利率周期与保险股估值_21页-2mb

保险行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了利率周期对保险行业基本面的影响，并结合海外经验与国内市场数据，探讨了保险股在不同利率环境下的表现及投资价值。

利率变化对保险公司基本面的影响

利率波动对保险行业影响主要体现在三个方面：

1. 准备金计提：利率上升会提高折现率，从而减少准备金计提，增加当期利润；利率下降则会导致准备金增提，压缩利润空间。
2. 资产价格波动：利率上升对持有浮动利率债券有利，提升利息收入；但对交易性金融资产和可供出售金融资产不利，导致其价格下跌。
3. 内含价值变化：利率波动对“调整后净资产”产生影响，从而影响内含价值。长期利率上升有助于提高精算假设的可信度。

主要观点

• 在升息或高利率状态下，保险公司更为受益，主要体现在准备金增提压力减缓、投资收益率提升以及内含价值改善。
• 美国、日本、台湾等海外市场数据显示，保险板块在利率上升时往往伴随估值提升，反之则跑输指数。
• 英国是一个反例，其保险股在高利率阶段表现不如富时100指数，在低利率阶段则跑赢指数。
• 不同地区的保险股对利率变化的敏感度存在差异，美日保险股反应速度更快。

关键信息

• 2012年利率上行：导致保险准备金计提减少，推动行业估值提升。
• 2016年利率下行：引发准备金增提，压缩利润空间。
• 保险行业动态P/EV：当前为1.09倍，处于低位，维持买入评级。
• 推荐顺序：中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿。

投资建议

• 行业评级：买入
• 推荐逻辑：利率上行对保险行业有利，有助于提升估值，且国内利率可能维持在相对高位。
• 预期收益：若行业基本面向好，投资价值将进一步强化。

风险提示

• 利率波动超预期可能对保险行业造成不利影响。
• 行业回归保障可能不达预期。
• 海外经验仅供参考，不具备国内市场的完全可比性。
• 敏感性分析基于假设，不代表真实情况。

图表索引

• 图1：10年期国债收益率及750日均线
• 图2：四家保险公司因精算假设变动新增（减少）保险合同准备金
• 图3：保险公司净投资收益率变化
• 图4：美国2000-2017年10年期国债收益率曲线
• 图5：2000.1-2008.9保险股走势
• 图6：2008.10-2017.6保险股走势
• 图7：2007年以来日本10年期国债收益率
• 图8：日经225指数与日本保险指数对比
• 图9：台湾10年期政府公债利率
• 图10：2009年以来台湾保险股与台湾加权指数走势
• 图11：英国10年期国债收益率
• 图12：英国保险股2000-2016走势
• 图13：国内10年期国债收益率曲线

表格索引

• 表1：2011-2016四家保险公司对应保险准备金折现率
• 表2：2016年折现率变化对责任准备金补提的影响
• 表3：保险公司净投资收益率
• 表4：四家保险公司债券资产分类
• 表5：中国人寿债券型资产对利率的敏感度
• 表6：中国平安债券型资产对利率的敏感度
• 表7：中国太保债券型资产对利率的敏感度
• 表8：新华保险债券型资产对利率的敏感度
• 表9：四家公司各险种占比
• 表10：中国人寿内含价值对利率的敏感度
• 表11：中国平安内含价值对利率的敏感度
• 表12：中国太保内含价值对利率的敏感度
• 表13：新华保险内含价值对利率的敏感度
• 表14：保险公司估值表

总结

利率周期对保险行业具有重要影响，主要通过准备金计提、资产价格波动及内含价值变化等途径。升息周期下，保险公司表现更为优异，估值提升概率增加。结合国内利率趋势与政策环境，当前利率处于上行阶段，保险板块投资价值凸显。建议关注中国平安、中国太保、新华保险及中国人寿等公司。