20210526-兴业证券-长城汽车-601633.SH-长城21年股权激励与期权激励计划_草案_点评_创变共分享_彰显强信心__9页_1mb
报告摘要
长城汽车投资分析总结
核心内容
长城汽车于2021年5月26日发布2021年限制性股票与股票期权激励计划（草案），该计划旨在通过提升激励考核要求，彰显公司对未来发展信心。2023年销量目标设定为280万辆，远超市场预期，同时期权行权价格为33.56元/股，接近当前市场价。公司预计2021年激励计划的费用将被销量提振和产品结构升级所对冲。
主要观点
- 激励计划提升：2021年激励计划覆盖范围扩大，涵盖高管与技术骨干，体现“共分享”价值观。2021年激励计划的解锁目标比2020年激励计划更高，表明公司对未来发展信心增强。
- 销量与盈利预期：2021年销量目标为149万辆，净利润目标为68亿元；2023年销量目标为280万辆，净利润目标为115亿元。公司预计2021年Q3销量与盈利将环比改善，因芯片短缺情况预计有所缓解。
- 新产品与技术推动：2021年5月WEY摩卡与哈弗赤兔上市，提升柠檬平台渗透率，改善销量与盈利结构。预计2021年剩余约7款新车将陆续上市，进一步推动增长。
- 盈利指标提升：预计2021-2023年归母净利润分别为87.4/130.9/143.7亿元，净利润率逐步提升，从5.2%增长至7.3%。
- 投资评级：维持“审慎增持”评级，认为短期供给端扰动不影响中长期价值。
关键信息
市场数据
- 收盘价：37.03元
- 总股本：9189.63百万股
- 流通股本：9164.40百万股
- 总市值：340291.82百万元
- 流通市值：224581.89百万元
- 净资产：56546.04百万元
- 总资产：145989.26百万元
- 每股净资产：6.15元
财务指标
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 103308 | 145799 | 186609 | 195811 |
| 同比增长 | 7.4% | 41.1% | 28.0% | 4.9% |
| 归母净利润（百万元） | 5362 | 8735 | 13094 | 14371 |
| 同比增长 | 19.2% | 62.9% | 49.9% | 9.8% |
| 毛利率 | 17.2% | 18.0% | 19.2% | 19.4% |
| 净利率 | 5.2% | 6.0% | 7.0% | 7.3% |
| 净资产收益率(%) | 9.4% | 13.1% | 17.0% | 16.5% |
| 每股收益(元) | 0.58 | 0.95 | 1.42 | 1.56 |
| 每股经营现金流(元) | 0.56 | 4.03 | 3.34 | 2.18 |
激励计划对比
| 项目 | 2020年限制性股票激励计划 | 2021年股权激励计划(草案) | 2020年期权激励计划 | 2021年期权激励计划(草案) |
|---|---|---|---|---|
| 股票来源 | A股普通股 | A股普通股 | A股普通股 | A股普通股 |
| 授予价格 | 4.37元/股 | 16.78元/股 | 8.73元/股 | 33.56元/股 |
| 限制性股票数量(万股) | 6742.08 | 4318.40 | - | - |
| 股票期权数量(万份) | 10975.74 | 39710.10 | - | - |
激励计划费用摊销
| 年度 | 限制性股票费用（万元） | 股票期权费用（万元） |
|---|---|---|
| 2020 | - | - |
| 2021 | 24259.48 | 68392.27 |
| 2022 | 26658.77 | 84163.39 |
| 2023 | 10396.92 | 40795.99 |
| 2024 | 2665.88 | 11123.78 |
| 合计 | 63981.04 | 204475.44 |
风险提示
- 乘用车销量大幅下滑
- 公司新车销售低于预期
- 价格战风险
投资建议
- 评级：审慎增持
- 理由：短期供给端扰动不改中长期价值，公司“新车型+新技术+新管理”三升周期依然强劲，预计销量与盈利将逐步改善。
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 7.4% | 41.1% | 28.0% | 4.9% |
| 营业利润增长率 | 20.4% | 69.0% | 52.8% | 10.0% |
| 净利润增长率 | 19.2% | 62.9% | 49.9% | 9.8% |
| 毛利率 | 17.2% | 18.0% | 19.2% | 19.4% |
| 净利率 | 5.2% | 6.0% | 7.0% | 7.3% |
| ROE | 9.4% | 13.1% | 17.0% | 16.5% |
| 资产负债率 | 62.8% | 60.9% | 61.6% | 59.6% |
| 流动比率 | 1.22 | 1.32 | 1.33 | 1.39 |
| 速动比率 | 1.13 | 1.18 | 1.19 | 1.25 |
| PE | 63.5 | 39.0 | 26.0 | 23.7 |
| PB | 5.9 | 5.1 | 4.4 | 3.9 |
股票评级说明
- 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
- 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
- 无评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性
总结
长城汽车通过2021年激励计划彰显了其对未来的信心，提升了销量与净利润目标，同时推动新产品上市以改善盈利结构。尽管短期受到芯片短缺与原材料涨价的影响，但中长期“三升周期”依然强劲。公司预计2021-2023年归母净利润分别为87.4/130.9/143.7亿元，维持“审慎增持”评级。风险提示包括销量下滑、新车销售不及预期及价格战。
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